科威尔(688551):盈利能力显著提升,氢能业务贡献新增量

事件

   公司发布2023年中报,业绩实现高增长。公司2023年H1实现营业收入2.2亿元,同比增长43.46％;归母净利润为0.50亿元,同比增长228.81％;扣非后归母净利润为0.45亿元,同比增长2651.17％。其中,23Q2实现营收1.23亿元,环比增长26.3％;归母净利润为0.28亿元,环比增长27.1％;扣非后归母净利润为0.25亿元,环比增长21.5％。

   点评:营业收入高速增长,盈利能力显著提升。报告期内公司营收同比增长43.46％,其中大、小功率测试电源板块同比增长37.07％,氢能板块同比增长210.48％,功率半导体板块受行业周期影响同比下滑15.14％,但毛利率与去年相比实现了32.34个百分点的增长。报告期内公司整体毛利率水平为55.31％,较去年同期增长9.87个百分点,归母净利润同比增长228.81％,实现了毛利率、净利率的双回升。受益于持续的研发投入、规模效应以及管理改革等多方面因素,公司在保持收入增速的同时盈利能力也进一步增强。

   制氢端和用氢端需求回升,氢能业绩表现亮眼。受益于燃料电池赛道的恢复以及制氢行业的蓬勃发展,公司的氢能检测设备订单快速增长,报告期内氢能板块收入同比增长210.48％。在用氢环节方面,燃料电池产业目前处于稳定增长阶段,根据中国汽车工业协会发布的数据,2023年上半年国内燃料电池累计产销分别为2386辆和2362辆,累计同比分别增长38.4％和73.5％。公司早在2016年底开始布局燃料电池测试领域,在2022年度以22％的市占率占据国内燃料电池测试系统出货量的行业榜首。在制氢环节方面,报告期内国内电解槽设备共计招标超600MW,已达2022年全年出货量的75％,2023年全年需求量相比于2022年有望实现翻倍。目前公司经过一年半的储备和技术迭代,已经处于国内电解槽测试的第一梯队,功率范围覆盖500W-5MW,兼容ALK、PEM和AEM三个技术路径,并且拥有多个成熟应用案例,先发优势显著。随着未来氢能全产业链的高速发展,氢能业务将成为公司业绩重要的增长点。

   盈利预测:预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.32/1.90/2.52亿元,对应的PE分别为35/25/19倍。给予公司2024E的盈利30倍PE估值,对应目标价为71.12元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期