渝农商行(601077):基本面持续改善＆高股息品种

渝农商行上半年盈利同比增长9.5％,增速较1季度提升0.3个百分点。拆分看,上半年营收同比下降3.0％,收入端降幅收窄,息收入同比下降5.8％,降幅收窄,存量风险出清,拨备少提反哺盈利。公司存量问题持续出清,基本面持续改善。而在宏观经济和利率变化等压力下,基本面底部改善幅度受到宏观环境压制,但我们更应该看到,公司拥有非常扎实的客户和业务基础,重庆区域经济的改善,目前公司PB2023N/2024N分别0.38/0.34X,2023年测算股息7.84％,估值过度悲观,长期持有价值突出,维持增持评级。

   支撑评级的要点一般贷款增速加快,交易类资产占比上升按期末时点,渝农商行总资产同比增9.3％,增速较1季度略降0.1个百分点,增速略放缓。贷款同比增长9.3％,增速持平1季度末,其中,一般贷款增长提速。对公贷款、零售贷款和票据贴现同比分别增10.6％、7.9％和8.6％,零售贷款和一般对公贷款较1季度末增速加快。交易类资产同比增长66.24％,环比上季增8.33％,交易类占比总资产比重7.25％,较1季度末上升0.5个百分点。

   息差环比降幅趋缓渝农商行2023年上半年净息差1.79％,同比下降24bp,资产端收益率、负债成本率均下行,资产端下行更多,贷款收益率大幅下行是主因。上半年贷款收益率4.50％,同比下降52bp,存款成本率1.91％,同比降9bp。测算2季度净息差1.76％,较1季度下降6bp,降幅收窄。随着净息差基数的下降,后续息差拖累或减弱。

   存量风险持续出清,资产质量平稳存量风险持续暴露出清,不良+关注整体下降,在外部环境偏弱的情况下,正常贷款迁徙率上升。渝农商行2季度不良率1.21％,环比1季度下降1bp,同比下降2bp,不良贷款余额环比微升0.9亿元,上半年核销19.27亿元,核销力度略加大。上半年不良贷款生成率0.74％,同比上升7bp。不良额与贷款第三阶段差异收窄。不良压力来自零售端,对公改善。关注类贷款占比1.14％,较去年末下降15bp。在风险分类管理办法之后,关注包括了全部未进入不良的逾期贷款,关注类边际变化更可以定义问题贷款边际变化。新生成仍有压力,正常类贷款迁徙率1.67％,同比上升24bp。

   估值根据公司中报,我们上调2023/2024年EPS0.97/1.05元,目前股价对应2023/2024年PB为0.38x/0.34x,维持增持评级。

   评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。