三友化工(600409):Q2业绩环比大幅改善,粘胶短纤景气有望上行-公司信息更新报告

2023年Q2业绩较Q1环比改善,粘胶景气逐步上行,维持"买入"评级根据公司2023年中报2023年H1公司实现营收110.14亿元,同比10.12实现归母净利1.55亿元,同比78.75。对应Q2单季度,公司实现营收55.56亿元,同比12.96％12.96％;实现归母净利2.52亿元,同比48.44％。2023年H1,受国内外需求不足、行业新增产能投放等不利因素影响,公司产品如有机硅、PVC产品价格同比下降幅度较大,导致公司业绩同比大幅下降。我们下调20232024年及新增2025年盈利预测,预计公司归母净利分别为10.075.94)、10.169.33)、11.67亿元,对应EPS分别为0.490.29)、0.490.45)、0.57元,当前股价对应20232025年PE分别为12.1、12.0、10.5倍。2023年Q2以来,粘胶短纤景气度逐步上行公司有望明显受益,维持公司"买入"评级。

   2023年Q2粘胶短纤景气上行,煤价下跌缓解公司成本压力根据公司经营数据显示,2023年Q2,公司粘胶短纤不含税销售均价为12,381元吨,环比1.13％1.13％;浆粕采购均价为6,025元吨,环比8.54％8.54％,即粘胶短纤浆粕价差较2023年Q1有所扩大,粘胶短纤景气环比上行。同时,纯碱销售均价分别为2,192元吨,环比分别13.23％3.23％;但原盐、原煤采购均价环比分别0.64％、23.08％23.08％,成本端亦有所缓解,纯碱盈利能力仍然较强,支撑公司业绩。根据公司中报数据,公司控股子公司青海五彩碱业主营纯碱的生产与销售,2023年H1该子公司实现净利润4.04亿元,进一步支撑公司Q2业绩。

   2023年H1粘胶产能较2022年底减少,粘胶景气有望继续上行根据公司中报,截至2023年6月底国内粘胶产能约500万吨,较2022年底减少约10万吨。2023年H1,粘胶行业无新增产能投放,行业平均开工率达约74％行业库存逐步下降,侧面反映下游需求较为强劲。根据Wind数据,2023年以来,棉花粘胶价差持续扩大。截至8月29日,棉花粘胶价差为5,023元吨,较大的棉粘价差有望推动粘胶景气上行,公司作为粘胶龙头有望明显受益。

   风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。