国光电器(002045):传统业务海外订单承压,新业务放量需等待

1H23业绩低于我们预期,主要由于音箱需求不景气影响公司公布1H23业绩:公司实现收入24.98亿元,同比-4.7％;归母净利润0.64亿元,同比+3.6％;扣非后归母净利润0.54亿元,同比+11.9％。对应2Q23,公司实现收入14.11亿元,同比-5.9％;归母净利润0.57亿元,同比+1.9％;扣非后归母净利润0.52亿元,同比+14.4％。公司业绩低于我们预期,主要由于音箱产品需求不景气,同时XR电声元件、汽车音响、AIGC+智能音箱还未形成放量。

   音响产品需求承压,公司降本增效提升利润率:1)海关总署数据,1Q23/2Q23/7M23中国单喇叭音箱出口额(美元计,下同)分别同比-15.5％/-13.9％/-0.8％,多喇叭音箱出口额分别同比-3.2％/-18.7％/-36.0％。

   行业下行压力大。2)国内市场方面,据洛图科技,1H23国内传统音响销量同比基本持平,智能音箱销量同比-19％。3)上述因素影响,1H23公司音箱及扬声器业务收入同比-7.3％。4)公司积极开展降本增效举措,降低劳务成本,同时受益于汇率影响,报告期内2Q23毛利率、归母净利率同比分别+3.1ppt/+0.3ppt至13.4％/4.1％。

   汽车定点增加,声学龙头开拓新成长曲线:1)据公司官网,公司已成为头部新能源车企客户P音响供应商,助力打造沉浸式音乐座舱。2)公司公告,已为某新能源汽车企业Z的多个汽车音响项目开模;已通过多个新能源汽车企业的技术评审。3)我们看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户,以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

   发展趋势AIGC+智能音箱未来可期,公司作为重要代工厂商领跑行业:1)公司于今年8月发布全球首款ChatGPT智能音箱,国内版内嵌文心一言系统,海外版内嵌ChatGPT系统。2)传统智能音箱由于缺乏产品创新,市场规模萎缩。而AI智能音箱具备多轮对话能力,可实现教育、办公等高阶功能,产品体验大幅提升,我们看好AI音箱产品推动智能音箱市场扩容。3)公司是亚马逊、苹果等重要供应商,我们期待后续公司与科技龙头的合作机会。

   盈利预测与估值由于主业传统音响产品需求承压,我们下调2023和2024年盈利预测20％和12％至1.87亿元和2.53亿元。当前股价对应31倍2023年市盈率和23倍2024年市盈率。公司作为老牌电声龙头积极开拓成长业务,具备强竞争力,维持跑赢行业评级。但由于下调盈利预测及行业估值中枢下行,我们下调目标价26％至17.50元,对应44倍2023年市盈率和32倍2024年市盈率,较当前股价有40％的上行空间。

   风险新业务发展不及预期风险,市场需求波动风险,市场竞争风险。