湖北宜化(000422):业绩符合预期,主要产品景气下行致盈利承压

1H23业绩符合市场预期湖北宜化公布1H23业绩:收入90.95亿元,同比下降18.2％;归母净利润2.52亿元,对应每股盈利0.24元,同比下降84.9％,符合市场预期。公司业绩大幅下滑主要是尿素、磷酸二铵、PVC等产品上半年价格持续下跌,同时部分子公司安排年度停产检修造成产销量下滑所致。1H23公司经营活动现金流净额10.74亿元,同比下降35.5％。

   分产品看,1H23公司尿素实现营收14.54亿元,同比下降21.3％,尿素价格下行叠加开工率降低拉动毛利率下滑10.8ppt至29.3％;聚氯乙烯实现营收21.6亿元,同比下降34.2％,受下游地产需求不景气影响,毛利率下滑22.9ppt至-8.1％;磷酸二铵实现营收23.0亿元,同比下降10.1％,受产品价格下行影响毛利率下滑13.0ppt至12.4％。

   2Q23公司实现营收43.77亿元,同/环比下降21.7％/7.2％;归母净利润0.32亿元,同/环比下降97％/85％,利润大幅下降主要是产品价格下行以及开工率下降所致,2Q23毛利率10.1％,同/环比降低16.4/2.8ppt。

   发展趋势磷肥、尿素价格8月以来触底回升,看好公司盈利有望修复。根据百川资讯,目前尿素、磷酸二铵市场均价分别为2,455/3,581元/吨,相较于8月初低点已分别回暖60/350元/吨。向前看,随着单质肥价格趋稳,下游经销商及复合肥厂商情绪有望改善,叠加8-10月秋肥旺季来临,尿素、磷酸二铵等产品价格有望持续回暖。公司具备156万吨尿素和126万吨磷酸二铵产能,看好季度盈利逐步修复。

   大额资本开支规划有望持续强化公司成本优势。根据公司公告,2023年7月公司完成15.84亿元定增募资,用于55万吨氨醇搬迁项目,项目预计总投资35.7亿元;2023年7月增资宜昌邦普宜化新材料5.95亿元;2023年8月公告拟投资52亿元用于20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目。我们看好随以上项目陆续建成投产,公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。

   盈利预测与估值由于尿素、磷酸二铵1H23价格下行,我们下调2023/24年净利润27％/30％至11.4/12.2亿元。当前股价对应10.4倍2023年和9.7倍2024年市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司盈利有望逐季改善,下调目标价12％至15元,对应2023/24年13.9/13.0倍市盈率,维持跑赢行业评级,目前股价相较目标价有33％的上行空间。

   风险尿素开工率不及预期,新增产能投放使竞争加剧,终端需求不及预期。