诺力股份(603611):收入保持增长,上半年汇率影响敞口小于同业

1H23业绩略低我们预期公司公布1H23业绩:收入33.51亿元,同比增长6.7％,归母净利润2.22亿元,对应每股盈利0.86元,同比增长12.7％,扣非归母净利润1.91亿元,同比提升1.9％,业绩略低于我们预期;单季度来看,2Q23收入16.61亿元,同比增长12.3％,归母净利润1.18亿元,同比下滑5.8％,扣非归母净利润1.21亿元,同比下滑8.9％,业绩略低于我们预期,主要由于汇兑收益小于去年。

   二季度毛利率大幅提升,净利率同比下滑。1H23/2Q23公司综合毛利率同比提升3.8/4.4ppt至22.3％/24.1％,主要由于原材料成本下降以及公司产品结构改善。2Q23公司销售、管理、研发费用率分别同比上升0.4/0.9/下滑0.4ppt。受外币汇率变动产生的汇兑收益减少影响,2Q23财务费用率同比提升3.4ppt至-0.2％,2Q23公司净利润下滑1.4ppt至7.1％。

   在手订单下滑,经营性现金流净流出。截至1H23期末,公司合同负债25.42亿元,较年初下滑1.04亿元。1H23公司经营活动现金净流出1.25亿元,主要原因为合同预收款项减少,去年同期为净流入0.16亿元。

   发展趋势公司发展大车战略,我们预计公司叉车业务有望受益于叉车锂电化发展。

   目前叉车外销保持增长,内销复苏。我们预计重式叉车锂电化发展有望提升我国叉车企业海外竞争力。公司做八类叉车起家,而后将业务拓展至三类叉车,近年来公司发展大车战略,向一、二类叉车拓展。我们预计公司上半年一、二类叉车实现营业收入约5亿元。往前看,伴随海外企业加速锂电化转型,考虑中国产业链的明显优势,我们认为海外企业或选择寻求与中国企业代工合作的商业模式,而公司以代工起家,并积极提升大车制造能力,我们认为公司有望在这一潜在产业趋势中充分受益。

   锂电行业高速扩张告一段落,智能物流进入交付期。伴随锂电厂扩产放缓,我们预计无锡中鼎接单规模将下行,较高的存量订单进入交付期。考虑业务利润率较低,我们预计行业景气度变化对公司综合影响相对有限。我们期待公司持续改善内部治理,提升业务稳态利润水平。

   盈利预测与估值考虑汇率风险敞口下降,我们下调2023/24年盈利预测7.2％/5.8％至4.6/5.4亿元,公司当前股价对应2023/2024年11.6x/9.8xP/E。考虑盈利下调,我们下调目标价10％至25.20元,对应2023/2024年14.2x/12.0xP/E,有22％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险电动叉车渗透率不及预期,原材料价格增长超预期,海外叉车需求下滑。