曲美家居(603818):23H1业绩承压,不利因素渐去,看好公司下半年业绩改善-2023年半年报点评

事件概述

   曲美家居发布2023半年报。2023H1公司实现营业收入19.47亿元,同比-23.24％;归母净利润-1.57亿元,同比-224.68％;扣非后归母净利润-1.26亿元,同比-224.29％。单季度来看,2023Q2公司实现营收9.80亿元,同比-19.93％;归母净利润-0.60亿元,同比-189.63％。现金流方面,2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.64亿元,同比+81.42％,主要系报告期内支付采购商品及支付税费减少所致;筹资活动产生的现金流量净额为-4.46亿元,同比-591.14％,主要系报告期内偿还借款增加所致。

   分析判断:

   收入端:收入整体短暂承压,海外订单逐渐企稳。

   国内曲美业务方面:报告期内,曲美品牌实现收入5.41亿元,同比-12.62％,主要受国内经济运行偏温和叠加地产销售端面临一定压力,终端家居需求维持低位复苏,宏观不利环境对公司国内收入产生一定影响。而报告期内,公司持续深化产品创新,一方面,通过"墩墩沙发"、"曲美Lab可变桌椅"等新产品,结合线上内容资产的建设,推动电商业务的增长,另一方面,以"2023新B8"、"河湾"、"集木"、"漾"等产品为抓手,结合线下渠道复苏的窗口期,推进店面形象升级与招商工作,2023年上半年,曲美家居品牌经销商门店净增长40家,呈现良好的复苏趋势;此外,公司大宗业务在手业务订单持续增长,已中标未履约完成的合同金额突破2.0亿元,同比提升30％+,看好保交楼下公司大宗业务的持续向好。

   海外Ekornes业务方面:报告期内,Stressless、IMG、Svane分别实现收入10.84、2.48、0.83亿元,同比-23.92％、-37.75％、-21.48％。全球家具市场持续受到经济低迷的影响,2023上半年公司海外核心收入地区欧美市场消费需求较疲软,公司海外业务有所下滑,对整体业绩拖累较明显。报告期内,公司海外业务着眼于内生发展,一方面,持续提高电动椅、功能沙发、餐椅等非舒适椅类产品的渠道渗透率,并在2023年二季度开始在主要市场地区进行软床及床垫产品的销售(截至2023年6月末,Stressless品牌床垫及软床类产品单月销售已突破600万元;另一方面,积极渗透中国及北美市场,在中国市场进行渠道和销售模式创新,鼓励经销商发展高坪效、高回报、低投入的百货及购物中心等复合流量渠道店,表现较好;而在北美市场则持续通过买手进行渠道下沉,多层面挖掘潜在增量机会。二季度以来,海外业务订单已逐步企稳,同比实现正增长,我们预计随着海外家具库存见底,下半年公司海外业务修复可期。

   盈利端:多因素扰动下盈利能力有所下滑

   盈利能力方面,2023H1公司毛利率、净利率分别为30.72％、-8.28％,同比分别-3.51pct、-13.26pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为31.26％、-6.38％,同比分别-1.53pct、-11.91pct。公司盈利能力下滑较多,我们预计主要是报告期内受美联储加息影响,海外融资成本持续走高;而原材料成本虽高位回落,但与去年同期相比仍然处于较高水平,因而诸多不利因素下,公司盈利能力短期压力较大。期间费用率方面,2023H1公司期间费用率为37.12％,同比+7.70pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.53％、8.84％、2.15％、5.60％,同比分别+4.25pct、+1.19pct、+0.20pct、+2.05pct。财务费用率的上升主要系本期利息支出增加所致。

   公司积极因素渐多,拐点机会显现

   从行业层面来看:根据国家统计局显示,2023年1-6月限额以上家具零售额同比+3.8％,在地产竣工持续改善以及国内对家居等消费政策支持背景下,家居行业有望显著受益。从公司层面来看:Ekornes海外子公司整体发展势头良好,加快品类扩张以及中国市场布局;国内业务在整体消费回暖下有望改善,且公司积极加快创新转变;而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下,公司盈利环境持续向好。当前股价已处于历史底部阶段,反映了市场过度悲观预期,我们认为随着行业经营环境向好,公司经营能力持续改善的趋势下,曲美的投资布局良机已经显现。

   投资建议

   随着积极因素逐渐增多,我们看好曲美后续国内外业务的表现,维持此前的盈利预测,预计公司23-25年营业收入分别为43.59/52.25/60.63亿元;23-25年EPS分别为0.05/0.50/0.65元,对应2023年8月30日收盘价5.53元/股,PE分别为117/11/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)并购整合不及预期;2)地产销售恢复不及预期;3)产业园合作协议为战略性约定,存在不确定性风险;4)行业竞争加剧风险。