世运电路(603920):汇兑收益＆原材料成本下降23H1利润高增,汽车PCB客户拓展顺利成长空间广阔-2023年半年报点评

事项:

   公司发布2023年半年度报告:

   12023上半年实现营收21.51亿元(YOY2.32％2.32％),毛利率17.61％YOY+2.55pct),归母净利润1.96亿元(YOY+46.85％46.85％),扣非净利润1.92亿元(YOY+40.81％)。

   22023Q2实现营收11.36亿元(YOY7.23％QOQ+11.88％11.88％),毛利率16.34％YOY+0.34pctQOQ2.69pct),归母净利润1.21亿元(YOY+40.26％QOQ+61.18％),扣非净利润1.18亿元(YOY+31.89％QOQ+58.9。

   评论:

   非新能源车业务持续调整库存收入小幅下降,汇率原材料修复盈利能力大幅改善。23H1公司营业收入小幅下降2.32％至21.51亿元,主要受终端需求疲软,下游渠道持续调整库存影响。利润端23H1归母净利润1.96亿元(YOY+46.85％),其中23Q2实现归母净利润1.21亿元(YOY+40.26％QOQ+61.18％),主要有以下三方面的因素1)得益于公司产品结构的持续优化高附加值产品比重增加,产品平均单价提高,使公司毛利润进一步提升(2公司海外销售占比较高,收入大部分以美元结算,报告期内尤其是第二季度人民币兑美元汇率下降,公司汇兑收益有一定的增加(3)报告期部分主要原材料市场价格也出现了不同程度的下降,使公司单位产品成本同比下降。

   电动化、智能化驱动汽车PCB长期向好,公司国内外客户拓展顺利。新能源车长期发展趋势确定(根据中汽协数据23H1国内新能源车产量达378.8万辆,同比增长42.4％42.4％),电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务,与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HLKlemove(韩国自动驾驶方案提供公司)在内的头部客户建立了合作关系作为长周期生意,公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破,公司汽车用高频高速3阶、4阶HDI开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。国内客户方面公司蔚来智能座舱项目获得定点及进入量产供应、自动驾驶项目获得定点,理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点,上汽本田车载通信模组项目已获定点,公司通过百度自动驾驶认证。

   盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB量价齐升背景下行业迎来快速增长;我们预测20232025年归母净利润5.18/6.59/8.12亿元,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,考虑到汽车业务确定性强,公司成长空间大,给予公司2023年23倍市盈率,目标价22元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价,汇率波动,下游需求不及预期。