东兴证券(601198):投资收益驱动业绩增长的AMC系券商-2023年中报点评

归母净利润3.50亿元符合预期,较去年同期增长28.21％。2023H1,东兴证券实现营业收入18.18亿元,同比增长1.96％;归母净利润3.50亿元,同比增长28.21％;当期EPS为0.11元/股,同比增长28.21％,ROE为1.32％,同比上升0.27个百分点。截至2023H1末,归属普通股股东BVPS为8.28元,较2023年初上涨1.53％。

   信用业务:规模承压导致收入下降,风险较为可控。2023H1,东兴证券利息净收入为5.44亿元,同比下降15.26％,占营业收入(除其他业务收入)的34.19％。

   东兴证券信用业务收入下降主要缘于业务规模承压,2023H1末,东兴证券融资融券本金余额159.71亿元,同比下降14.8％;股票质押余额17.51亿元,同比下降7.01％。从风险来看,截至2023H1末,东兴证券融资融券平均担保比例维持269.75％,较2023年初提升11.21个百分点,整体信用风险可控。

   经纪业务:受市场交投活跃度影响收入下滑,互联网渠道推动投顾转型。

   2023H1,东兴证券经纪业务手续费净收入3.39亿元,同比下降16.50％。东兴证券经纪业务收入下滑主要受上半年市场交投活跃度下降影响,在2023Q1和Q2经纪业务手续费净收入分别同比下降17.38％和15.81％,整个上半年同比下降16.59％。虽然传统经纪业务受市场影响,东兴证券持续推进投顾能力建设,互联网渠道推动的财富管理业务转型初见成效:2023H1公司投顾业务累计新增签约1万余户,互联网引流客户数量较去年同期增长11.53％,有效客户数较去年同期提升147.40％。

   自营业务:投资收益大幅增长,投资资产以固定收益类为主。2023H1,东兴证券自营投资业务收入为3.88亿元(投资收益+公允价值变动损益),而2022H1该项为净亏损2.33亿元。从投资资产结构来看,2023H1末,东兴证券金融投资资产为577亿元,同比增加13.14％,其中以固定收益类资产为主:债权投资+其他债权投资占比为57.37％,交易性金融资产中,债券规模达到87.7亿元,占交易性金融资产的42.86％和全部金融投资资产的15.20％。从风险指标来看,东兴证券自营投资风险较为可控,自营权益及其衍生品/净资本比例为10.25％,同比减少6.71个百分点;自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为241.82％,同比增加11.14个百分点。

   投行＆资管业务:投行股权业务大幅减少导致收入下降,公募子公司利润贡献度提升明显。2023H1,东兴证券投行业务净收入为1.98亿元,同比下降65.3％,占营业收入(除其他业务收入)的12.45％(2022H1为38.44％)。投行业务收入下降缘于费率较高的股权融资业务规模的下降,东兴证券2023H1股票主承销金额为25.55亿元,同比下降72.5％。资管业务手续费净收入0.99亿元,同比增长23.75％。其中,公募子公司东兴基金是东兴证券资管业务的重要组成部分,其资产管理规模高速扩容,截至2023H1末,东兴基金公募管理规模较2023年初上升65.4％来到370.12亿元,并在2023H1取得净利润0.2亿元,对东兴证券净利润贡献度为5.7％,较2022年同期的0.7％提升明显。但考虑公募基金降费改革的逐步实施,东兴基金对母公司利润贡献度快速提升的趋势或较难保持。

   风险因素:A股成交额大幅下降,自营业务表现不及预期,经纪业务向投顾转型效果不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到市场交投下降等因素影响,我们调整东兴证券2023/2024年、新增2025年EPS预测至0.28/0.31/0.34元,BVPS预测至8.36/8.56/8.79元(原预测2023/2024年EPS0.43/0.45元,BVPS8.63/8.93元)。

   东兴证券背靠中国东方,有望发挥AMC系券商独特优势,进一步推动资产管理和财富管理领域的协同,未来公司业绩有望继续增长。参考2019年以来四家可比公司华西证券、西部证券、西南证券、国金证券PB均值的30％分位数水平,以±7.5％作为东兴证券PB估值的合理区间,以此测算,东兴证券的合理PB约为1.1-1.3倍。按照合理估值区间最低值估计,给予2023年1.1倍PB,对应目标价9.2元,维持"持有"评级。