中铁工业(600528):中报业绩符合预期,盾构机龙头经营质量持续提升-点评报告

2023上半年实现扣非归母净利润9.69亿元,同比增长13.46％公司2023年上半年实现营收148.98亿元,同比增长8.24％;实现归母净利润10亿元,同比增长8.04％;扣非归母净利9.69亿元,同比增长13.46％,业绩符合预期。其中,2023Q2实现营收74.62亿元,同比增长12.22％,实现归母净利润4.75亿元,同比增长12.56％,扣非归母净利润4.54亿元,同比增长23.52％。盈利能力改善:2023H1公司整体毛利率18.31％(+1.29PCT),净利率6.77％(+0.09PCT),主要系公司"调结构"成效持续显现,高毛利产品占比提升,叠加毛利较低的钢结构制造业务经营质量改善。费用管控基本稳定:2023H1公司期间费率10.71％,(同比+0.37PCT)。销售费率1.82％(+0.25PCT),管理费率4.53％(+0.49PCT),财务费率0.11％(+0.1PCT),研发费率4.25％(-0.47PCT)。

   持续推进经营"调结构",高毛利业务新签合同额占比提升公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商.营收结构:上半年隧道施工装备(含盾构机/TBM)、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为42.15、4.98、20.17、73.91亿元,分别同比+5.62％、-17.56％、+9.53％、+5.81％,占比分别同比-0.7PCT、-1.05PCT、+0.16PCT、-1.14PCT。新签合同:上半年隧道施工设备、工程施工机械、道岔和钢结构业务新签合同额分别为83.36、14.92、42.12、145.65亿元,较2022年上半年分别同比+9.90％、+38.08％、+8.34％、-8.60％。公司持续加大"调结构"力度,盈利能力较弱的钢结构业务订单增速下降,占新签订单总额比例为48.25％(同比-6.37PCT),经营结构持续优化。

   隧道施工装备:传统领域优势稳固,加大矿山/水利/抽水蓄能等新领域开拓力度国内:根据2023年半年报,公司在水利领域市占率超过60％,在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单;在抽水蓄能领域市占率80％,在新疆、山东等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单;在矿山建设领域市占率超过40％,在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。海外:隧道施工装备持续保持快速增长,上半年新签合同额8.54亿元,同比增长51.25％,中标了应用于西欧、东南亚和中东区域铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.0、23.3、25.8亿元,同比增长12.7％、10.6％、11.1％,对应PE为9、8、8倍,PB(MRQ)0.91倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)地铁等基建投资增速放缓;2)抽水蓄能技术迭代与发展低于预期