美锦能源(000723):半年报业绩承压,关注黑色需求及氢能业务进展-公司半年报点评报告

半年报业绩承压,关注黑色需求及氢能业务进展。下调至"增持"评级公司发布半年报,2023H1公司实现营业收入97.39亿元,同比-27.07％;实现归母净利润3.73亿元,同比-72.55％;单Q2来看,公司实现营业收入44.01亿元,同比-38.64％,环比-17.55％;实现归母净利润-0.29亿元,同比-104.29％。考虑到2023年上半年焦化产品价格下行较为明显,公司业绩承压。我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润11.7/14.9/15.9亿元(前值27.2/31.2/34.9亿元),同比-46.9％/+27.0％/+6.9％;EPS为0.27/0.34/0.37元;对应当前股价PE为29.3/23.1/21.6倍。随着稳经济政策逐渐落地,焦钢需求有望提升,焦炭利润有望修复,但考虑到公司Q2业绩转负,修复力度有待验证。下调至"增持"评级。

   产量下滑＆焦炭价格下行业绩承压,期待稳增长政策落地2023H1全焦产量251.71万吨,同比下滑11.56％,考虑到公司焦化产品产销率基本维持在100％左右,我们推断公司2023H1的焦化产品销量同比同样出现下滑。公司自产精煤159.6万吨,同比+23.43％。公司焦化产品及副产品2023H1实现营业收入95.72亿元,同比-26.63％;毛利率为15.15％,同比下降8.32个百分点。毛利率下滑主要由于焦炭市场价格下滑较为明显,2023H1河北二级冶金焦(唐山产)市场均价为2060元/吨,同比下滑36.5％。随着2023年7月中央政治局会议定调积极,稳增长政策有望陆续落地,带动地产及经济修复,焦化行业有望受益。

   发展全产业链,氢能布局走在行业前列氢能全产业链布局。2022年是公司氢能第二个五年计划的开局之年,已完成氢能较为完整的产业链布局,上游搭建氢气"制-储-运-加-用"产业链;中游搭建从碳纸-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链;下游全力推进七大区氢能发展。氢能车方面,公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司,合计年产能力为1万台,2022年合计生产商用车741台,其中氢燃料电池汽车637台,市占率位居行业前列。截至2023年6月30日,公司运营氢能车辆557辆,此外飞驰汽车生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量237辆,位居行业首位。支持政策频出,氢能区域协同构建加速。自《氢能中长期规划》颁布以来,中央及各地政府对氢能支持政策频出,公司以京津冀示范城市群为起点,布局长三角、粤港澳、能源金三角等七大区域,2022年公司在七大区域的制氢、加氢站、燃料电池汽车及自动驾驶等布局进展顺利,未来氢能将成为公司主要增长动力。

   风险提示:经济恢复不及预期,煤价上涨超预期,公司氢能新布局不及预期。