云南白药(000538):二季度利润端增速亮眼,四大业务部持续领跑

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   2023年8月28日,公司发布半年度报告,2023年上半年公司实现营业总收入203.09亿元,同比+12.73％;归母净利润28.28亿元,同比+88.47％;扣非归母净利润27.37亿元,同比+65.43％。

   点评半年度业绩增长稳健,二季度利润端增速超预期

   半年度业绩稳健增长。2023H1,公司实现营业总收入203.09亿元,同比+12.73％;归母净利润28.28亿元,同比+88.47％;扣非归母净利润27.37亿元,同比+65.43％。

   二季度利润端增速超预期。单季度来看,公司2023Q2营业收入为97.97亿元,同比+14.08％;归母净利润为13.10亿元,同比+123.51％;扣非归母净利润为13.34亿元,同比+298.52％。

   费用率基本保持不变。2023H1公司整体毛利率为27.55％,同比-1.45个百分点;期间费用率为12.30％,同比-0.01个百分点,其中销售费用率11.12％,同比-0.04个百分点,管理费用率1.70％,同比-0.36个百分点,财务费用率-0.52％,同比+0.39个百分点;财务费用率0.71％,同比无变动。经营性现金流净额为22.52亿元,同比+91.18％,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加21.98亿元,本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加7.23亿元。

   核心产品稳健增长,四大业务部持续领跑药品事业部:主营业务收入38.52亿元,同比增长14.63％,白药核心系列产品保持稳健增长。云南白药气雾剂贡献营业收入超9亿元,同比增长18.20％;感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿,同比增长80％,伤风停胶囊营业收入同比增长27％;祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超260％,跻身公司上半年产品销售排名前十;同时,植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升,收入同比增长近18％。健康品事业部:主营业务收入32.45亿元,同比增长0.81％。牙膏市场份额25％,继续保持市场份额第一;防脱洗护市场养元青实现营业收入同比大幅增长达90％。中药资源事业部:实现对外营业收入8.79亿元,同比增长约21％,其中重点战略品种三七中药材对外营业收入同比增长30％。

   省医药公司:省医药主营业务收入123.64亿元,同比增长13.60％,在云南省县级以上公立医院市场份额持续领跑。

   奠基核药研发新布局,(BU)布局打造全新业绩增长点

   2023上半年公司研发投入金额1.45亿元,较上年同期增长12.59％。

   全资子公司云核医药(天津)有限公司注册成立,将在天津建设6000平米的核药研发中心,其中规划2000平米放射性工作场所,通过搭建专有的研发平台,建立系统的研发体系,有效提高核药的研发效率,为公司创新药布局打下良好的基础。

   公司与北京大学医学部深层次合作,以北京大学-云南白药国际医学研究中心为重要桥梁,探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才,聘请了8位资深研究员,引进2名新体制科研人员,同时入驻了一批中青年专家团队,向"内部培养+外部引进"双通道人才模式转变。

   全面推动新兴业务单元(BU)布局深化。公司围绕既定的发展战略,致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的"综合解决方案"全新商业模式,为公司打造全新业绩增长点。

   口腔智护业务单元(BU)聚焦专业护理赛道,前端以"齿说"(ToothTalk)口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖,包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台"i看呀"小程序连接C端用户,精准进行私域运营。

   精准医美业务单元(BU)立足医美线下旗舰店,拓展医美全产业链布局。

   智云健康业务单元(BU)致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台,在"白药生活+"自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营,目前线上店铺23家。

   智慧科技业务单元(BU)正式启动运作,致力于为云南白药打造全球数字化平台。

   投资建议结合公司最新公告,我们预计公司2023～2025年营收有望实现408.8亿元、452.8亿元、497.3亿元(前值分别为406.4亿元、448.8亿元、493.0亿元),分别同比增长12.0％/10.8％/9.8％,2023～2025年归母净利润有望实现45.0亿元、49.8亿元、55.1亿元(前值分别为40.6亿元、46.2亿元、52.5亿元),分别同比增长50.0％/10.6％/10.7％。2023～2025年对应的EPS分别约2.51元、2.77元和3.07元,对应的PE估值分别为22倍、20倍和18倍。维持"增持"投资评级。

   风险提示

   政策变化不确定性,新药研发回报不及预期,新市场开拓不及预期。