青达环保(688501):23H1业绩高增,辅机+火改持续快速成长

事件:公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营业收入3.52亿元,同比+64.82％;归属于上市公司股东的净利润约1289万元,同比+102.19％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润945.51万元,同比增长125.19％,基本每股收益0.1元,同比+100％。Q2单季,公司实现营收2.76亿元,同比+48.0％;单季度归母净利润1184.45万元,同比-3.17％;单季度扣非净利润876.75万元,同比-20.2％。

   新建煤电提速显著,辅机业务直接受益快速增长。煤电新增扩建显著提速,直接催化煤电辅机需求,市场空间广阔。2023年1-7月火电基本投资完成额累计474亿元同比+16.90％。根据绿色和平统计,2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦,已达2022年全年核准装机量的55.56％,远超2021年全年获批总量。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机,招标进度晚于主机锅炉招标,自2022年下半年煤电大量新建,已于2023年逐渐迎来招标高增时期。同时,公司制定了2023年产能扩充计划,推进打造智能化、自动化生产线,以应对市场需求爆发,扩大公司经营规模,增强公司盈利能力。

   灵活性改造业务持续增长,电改深入持续催化。伴随新能源装机比例快速提升,电力系统对于灵活性调节资源需求愈发急迫,火电灵活性改造市场需求持续提升。公司掌握火电灵活性改造核心技术,代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54％,一直保持较高增速,并带动公司总体营收大幅增长。随着火电盈利改善,电厂改造意愿逐渐向好,在"十四五"期间2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标的约束下,灵活性改造需求将持续释放,相关业务具备订单弹性增长潜力。

   钢渣业务实现从0到1,新兴业务多元布局。2022年中国粗钢产量10.13亿吨,钢渣约占钢产量12％-15％,且到2025年要求完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造,钢铁行业节能改造空间广阔。2023上半年,公司实现钢渣业务首单落地,合同金额1.04亿,表明公司已成功打开钢渣处理市场,并将钢渣处理作为重要新兴业务方向大力拓展,有望为公司继火电行业相关业务之外的新增长空间。此外,公司重点研发布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务,提前布局非电行业节能改造,支撑公司未来业绩新增空间。

   投资建议。公司2023年中报业绩翻番,成长快速。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头,直接受益于煤电装机新增和火电灵活性改造空间打开,在未来两年市场需求有望快速释放支持公司盈利,同时高成长、高毛利业务占比提升,公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2023-2025年归母净利分别为1.32亿元、2.05亿元、2.56亿元,对应EPS分别为1.07/1.66/2.08元,PE分别为17.9/11.6/9.2倍,公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期