大元泵业(603757):屏蔽泵高增,盈利能力稳步提升

事件概述公司发布2023年半年报:23H1:营业收入实现9.04亿元(YOY+34％),归母净利润实现1.67亿元(YOY+68％),扣非归母净利润实现1.62亿元(YOY+71％)。23Q2:营业收入实现5.42亿元(YOY+30％),归母净利润实现1.07亿元(YOY+47％),扣非归母净利润实现1.04亿元(YOY+47％)。

   分析判断:收入:屏蔽泵高增,液冷泵表现亮眼根据公司半年报,分业务看:(1)民用泵:受国内销售业务复苏影响,23年H1该板块主要泵类产品实现销售收入约3.05亿元,同比11％。

   (2)家用屏蔽泵:公司家用板块销售结构持续优化,23年H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元,同比增长64％。从重点产品类型看,公司各类型节能泵销售超过75万台,同比增幅接近200％;按应用场景看,2023年1-7月,热泵配套领域产品销售台数约15.5万台,同比增速超50％,相关产品维持较强的发展趋势。受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备,公司在新市场的开拓上取得了显著成果。

   (3)工业泵:在公司技术及产品储备的支撑下,23年H1实现销售收入约1.3亿元,同一口径下同比47％,其中化工领域增速超过50％。

   (4)液冷泵:公司该板块产品主要用于液冷温控领域,下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年H1该领域合计实现销售收入约0.2亿元,同一口径下增速超过80％。目前公司相关领域仍处于发展初期,以优势明显的氢燃料电池液冷领域看,2023年1-6月,氢燃料电池汽车产销分别为1987辆和1845辆,同比分别为78.9％和85.4％,增速较快。

   盈利:盈利能力稳定提升(1)H1毛/净利率:公司毛利率实现33.1％(YOY+5.7pct),公司归母净利率实现18.5％(YOY+3.8pct),扣非净利率实现17.9％(YOY+3.9pct)。

   (2)Q2毛/净利率:公司毛利率实现33.2％(YOY+4.3pct),公司归母净利率实现19.7％(YOY+2.3pct),扣非净利率实现19.2％(YOY+2.2pct)。(3)费用率:H1:销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4％、5.4％、4.4％、-1.7％,同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct,Q2:销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5％、5.2％、3.7％、-3％,同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct;根据公司半年报,销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。

   投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现,我们上调盈利预测,我们预计23-25年公司收入分别为20.7/25.0/29.6亿元(前值为20.6、24.9、29.4),同比分别+24％/+21％/+18％,预计23-25年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元(前值为3.2/4.1/5.1),同比分别+31％/+27％/+23％,相应EPS分别为2.05/2.59/3.19元,以23年8月31日收盘价26.26元计算,对应PE分别为13/10/8倍,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。