红日药业(300026):更多国标实施,配方颗粒有望迎来复苏-公司半年报点评

事件:

   公司发布2023年半年报,2023H1实现收入34.23亿元(yoy+3.38％),归母净利润3.45亿元(yoy-1.92％),扣非归母净利润3.20元(yoy+2.75％),其中2023Q2实现收入17.64亿元(yoy+11.73％),归母净利润约1.70亿元(yoy+48.96％),扣非归母净利润约1.63亿元(yoy+51.03％)。

   药品业务复苏,血必净注射液快速放量

   2023H1公司药品业务收入约24.33亿元(yoy+12.85％),营收占比约71.06％,其中中药配方颗粒收入15.89亿元(yoy-2.46％)、血必净注射液收入约5.20亿元(yoy+102.71％)。2022H1公司可销售配方颗粒库存企标产品,表现相对高基数,2023H1公司推进各省标备案与渠道下沉,配方颗粒基本持平;公司发布血必净注射液(非抗生素药物)治疗脓毒症双盲随机对照临床研究结果,有望推动血必净产品持续高增长。

   加快全产链布局,稳定核心业务毛利率

   2023H1配方颗粒业务占公司收入约46.42％,毛利率为65.02％(yoy-0.08％),基本持平。上游中药材价格持续上涨,叠加企标向国标切换下配方颗粒的生产成本增加,公司配方颗粒毛利率2022H1下滑至65.10％(yoy-3.31％);公司2023年上半年加快配方颗粒全产业链布局,在全国范围内布局八大生产基地,实现配方颗粒全品种溯源,依托智能制造降本增效以稳定毛利率。

   更多国标实施,配方颗粒有望环比增长

   受行业政策影响,现配方颗粒标准仍是数量不足,限制临床组方;截至2023年8月,配方颗粒国标达到265个,其中第四批国标(48个)在2023年6月30日实施、第五批国标(含修订标准)分别于2023年10月与2024年1月实施。在更多国标实施下,配方颗粒有望实现环比增长。

   盈利预测、估值与评级

   考虑国标实施较慢影响销售与中药材价格上涨,我们预计公司2023-2025年收入分别为72.81/83.90/96.78亿元(原值为84.02/103.17/127.71亿元),同比增速分别为9％/15％/15％;归母净利润分别6.90/7.74/9.16亿元(原值为8.59/11.03/14.97亿元),同比增速分别为10％/12％/18％,EPS分别为0.23/0.26/0.31元/股,3年CAGR为14％,对应PE分别为19/17/14倍。鉴于政策推动中药配方下沉到基层医疗机构,且公司为配方颗粒龙头企业,建议保持关注。