时代新材(600458):高端新材料平台,铸造风电叶片龙头及减振材料"小巨人"-深度研究报告

高端新材料产业平台,铸造风电叶片龙头及减振材料"小巨人"。公司作为具有央企背景的新材料产业平台,产品已覆盖轨道交通、工业与工程、风电产品、汽车、新材料五大领域,且多领域位于行业领先地位,如轨道交通弹性元件产品规模位于全球第一;风电叶片规模位居国内第二,且是全球少数具备聚氨酯叶片批量制造能力的企业;汽车减振细分领域规模排名第三。受益于轨交海外市场的开拓、大型叶片产能的落地、德国博戈的产品转型、新成立事业部产品技术能力的提升等因素,2022年公司营收同比+7％,归母净利润同比+96.5％。2023H1公司实现营收82.2亿元,同比+15.2％;归母净利润2亿元,同比+43.4％。

   全球风电迎快速发展时期,风机大型化推动叶片价值量增长。据国家能源局历史数据,结合各省"十四五"规划及招标节奏,我们预测,2021-2025年国内风电新增装机量将由47.6GW增长至99.4GW,CAGR达20.2％;据GWEC预测,2021-2025年海外风电新增装机量由46.3GW增长至64.4GW,CAGR为8.6％。随着风电平价时代的到来,风机大型化趋势明确,风机叶片长度逐年增长,预计单套叶片价格呈上涨趋势。我们预计2022-2025年,全球新增叶片市场规模将由501.4亿元增长至951.5亿元,CAGR为23.8％,其中国内新增风电叶片市场规模将由177.5亿元增长至494.1亿元,CAGR达40.7％。

   技术研发实力行业领先,产能布局覆盖海内外市场。时代新材作为叶片龙头企业,在叶片研发进度方面同样位于第一梯队,2023年3月98m陆风叶片于光明工厂成功下线,创下行业内首支下线最快记录;同月首套111.5m级海上叶片于射阳工厂发货。公司叶片产能规划包括松原/宾县工厂,可辐射东北市场;天津子公司可辐射华北及海外市场;射阳分公司可辐射中东部及海上市场;河南工厂群可辐射华中及华南市场;蒙西分公司可辐射西北市场;百色工厂可辐射西南市场;另外未来海外基地的建设将进一步拓展海外市场。

   轨交业务海外拓展可期,汽车业务有望走出底部。轨交方面,随着国内市场城轨交通行业由"建设为主"进入"运营、经营并举"的转换期,以及"一带一路"背景下中国轨道产业逐步走向海外,公司持续夯实国内核心市场的同时积极拓展海外市场。2023H1轨交事业部国内市场销售订单增幅超40％,海外市场新签订单增幅超40％。汽车方面,受益于大众、福特、奔驰、通用、宝马等扎实的客户基础及成本端情况有所好转,2023年公司收入有望持续增长,盈利有望好转。

   投资建议:公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振(震)龙头企业之一,受益于风电等行业景气上行,公司凭借领先的技术研发实力及优秀的战略规划布局,利润有望保持高速增长。我们预计2023-2025年公司EPS为0.6/0.9/1.1元/股,对应PE18/12/9倍。采用PE估值方法,参考可比公司,给予公司23年20倍PE,对应目标价12元/股,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新材料国产化替代进程不及预期,原材料价格波动等。