红塔证券(601236):2Q投资业务承压明显,看好市场回暖下自营业务弹性-1H23业绩点评

事件:红塔证券发布2023年半年报,低于预期。1H23实现净利润3亿/yoy-10％,2Q单季利润0.7亿/yoy-93％/qoq-69％;1H23营收7.8亿/yoy-12％,2Q单季营收2.9亿/yoy-81％。1H23加权平均ROE为1.28％/yoy-0.12pct。

   红塔证券利息净收入正增,其他业务条线均有承压。1H23公司证券主营收入6.9亿/yoy-2％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入0.9、0.1、0.2、2.2、3.5亿,分别同比-17％、-64％、-23％、+3610％、-34％;2)主营收入构成看:经纪占比13.1％、投行占比1.1％、资管占比3.0％、净利息占比31.3％、净投资占比50.3％。

   2Q投资净收入下滑,预计主因公司权益投资承压。2Q23公司投资净收入为0.3亿/yoy-98％/qoq-90％,测算1H23净投资收益率2.25％(1H22、1Q23为3.32％、4.27％)。由于2Q权益市场波动加剧,主流指数大幅下跌(沪深300为-5.1％、中证500为-5.4％),公司交易性金融资产公允价值变动收益减少;2Q23末红塔证券交易性金融资产规模150亿/较22年末-18％,其中交易性股票10.4亿/较22年末+3％,公募基金规模8.9亿/较22年末-46％。

   经纪业务随市下行,两融业务基本面稳定。经纪业务方面:公司持续推进财富管理转型,对快速订单系统、CRM系统等客户服务系统升级迭代;1H23公司经纪业务托管客户总资产1698亿元/-6％,实现代买业务收入1892.8万元/yoy-15％,代销业务收入125.37万元/yoy+43％。两融业务方面,1H23公司融资业务规模12.77亿元/与22年末持平,平均履约保障比例283.24％/高于市场均值。股票质押业务方面:1H23公司股票质押余额34.2亿/较22年末-11％;业务合约安全边际较高,存续合约平均履约保障比例为299.04％。

   投行业务营收占比低,1H23股权承销未开单,债券承销规模有所增长。1H23公司投行净收入0.08亿/yoy-64％/qoq+16％,主营收入仅占比1.1％。按发行日统计,1H23红塔完成股权承销业务0单;债承方面,公司债承规模为28.9亿/yoy+18％。项目储备方面,截止8/30,红塔证券股权融资储备项目4家,位居行业第55,其中IPO1家,再融资3家。

   资管业务承压,主因红塔红土基金1H23亏损明显,红证利德业绩回暖。红塔证券主要通过上海分公司、红塔期货、红塔红土基金及其子公司红塔资产、控股子公司红证利德开展资管业务;1H23公司资产管理业务收入0.20亿元/yoy-23％。从资管规模看,1H23上海分公司期末管理规模547.2亿元/较22年末-1.1％;红塔红土基金及其子公司红塔资产期末资管规模241.8亿元/较22年末+26.9％。从业绩看,1H23红塔红土基金净亏损1433.4万,红塔资产净利润474.0万元/yoy-11.3％,红证利德净利润464.0万元/去年同期亏损1354万元。

   投资分析意见:给予红塔证券"推荐"评级。预计2023-2025E红塔证券归母净利润分别为5.9亿元、9.0亿元、10.1亿元,同比+1443％、+52％、+12％。8/30收盘价对应公司23-25E动态PB为1.61倍、1.56倍、1.52倍,动态PE为63.4倍、41.7倍、37.2倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;市场流动性不及预期;股市大幅下跌。