华统股份(002840):2023Q2成本进一步下降,单位超额收益优势显著-2023半年报点评

养殖成本稳步下降,单位超额收益优势再次验证。公司2023H1营收41.18亿元,同比+6.75％,归母净利-3.56亿元,同比扩亏503.21％;2023Q2营收21.32亿元,同比略降0.33％,归母净利润-2.52亿元,同比扩亏973.84％。公司生猪出栏大幅扩张,2023H1合计出栏生猪115.3万头,同比+137％,2023Q2合计出栏生猪61.9万头,同比+91％,由于今年上半年生猪价格持续低位,因此2023上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。

   单二季度来看,在合并报表层面,公司净利润亏损约2.56亿元,权益占比提升至95％以上,对信用及存货计提减值约0.93亿元。我们认为公司2023Q2业绩表现符合预期,养猪业务表现较好,预计2023Q2养猪业务经营利润可能接近亏损1.5亿元,单头肥猪亏损接近350-400元,测算得出生猪养殖完全成本接近17.5元/公斤,相对一季度完全成本稳步下降,彰显其养猪业务发展向好趋势,相较行业超额收益优势显著。

   现金流状况良好,养殖产能加快投放。截至2023Q2末,公司货币资金达8.04亿元,现金储备充裕;资产负债率达71.59％,由于银行借款增加环比上升,但较同行仍较低。公司2023Q2末固定资产达38.98亿元,较2023Q1末增长4.0％;生产性生物资产达2.49亿元,较2023Q1末减少13％,公司从2022Q3起进行高价低效母猪淘汰工作,2023Q2基本完成。目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能,同时也在积极布局其他养殖产能,我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头,有望成为新一轮周期成长股,是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。

   华统拥有三大核心优势,有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。

   具体来看:1)区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性,一是浙江属于生猪销区,当地商品猪均价高于全国均价接近2元/公斤;二是浙江几乎没有农民养殖户,属于天然的养殖无疫区,对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。2)后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马,周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利,且拥有种猪等成本优势。3)资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源;

   此外,屠宰现金流常年亦表现稳定,有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。

   风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

   投资建议:维持"买入"评级。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元,EPS分别为0.01/1.15/5.92元,对应当前股价PE分别为995/13/3X。