天康生物(002100):背靠新疆兵团的老牌生猪企业,养殖成本稳步改善-2023半年报点评

2023H1营收稳定增长,受猪价低迷影响业绩亏损。公司2023H1实现营收89.63亿元,同比+11.92％,归母净利润亏损4.47亿元,同比-248.01％;公司2023Q2实现营收50.72亿元,同比+9.85％,归母净利润亏损4.33亿元,同比扩亏1446.43％。2023H1整体生猪均价较为低迷,养殖行业处于深度亏损状态,由此导致公司生猪、饲料、兽药等养殖链相关业务均有所承压,此外公司2023H1分别计提资产减值损失0.47亿元及信用减值损失0.40亿元。

   生猪出栏稳步增长,成本有望进一步下降。公司生猪业务规模保持增长趋势,2023H1合计生猪出栏达130.97万头,同比增长40.60％,2023年经营目标计划实现生猪出栏280-300万头,有望继续增长。截至2023Q2末,公司资产负债率达51.84％,较2023Q1末下降0.21％;在建工程达8.37亿元,较2022年末增长51％。公司养殖产能主要位于我国西北地区,目前处于产能加速释放期,其采取"聚落式"全产业链发展模式,完善"原种猪-三级繁育-育肥"布局,并配套饲料和屠宰形成完整产业链,从管理、生产调度及综合效率等方面发挥最优效果。同时公司通过投资新疆汇通,坐拥核心玉米收储资源,未来饲料原料成本优势有望延续。凭借上中下游协同效应,和西北区域布局带来的非瘟疫情防控优势,公司铸就成本护城河,预计未来随产能扩张与利用率提升,成本有望进一步下降,2023年目标成本有望实现16.5元/公斤。

   饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健,相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业,是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一,产品及技术优势显著,2021年由公司自主研发、生产的猪流行性腹泻灭活疫苗(XJ-DB2株)获《新兽药注册证书》。公司饲料及动保业务经营稳健,2023H1饲料销量约125.41万吨(同比+14.28％),饲料毛利率为10.10％(同比+1.61％),保持行业领先;制药业务收入达4.46亿元(同比-0.84％),毛利率为68.09％(同比-0.83％)。

   公司2023年目标计划实现饲料产销275万吨,其中猪和反刍产品线具备核心竞争能力;生物制品收入实现13.2亿元,市场化产品实现占比突破。公司养殖链业务全面稳健发展,有望受益未来猪价反转。

   风险提示:疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

   投资建议:维持"买入"。公司是生猪养殖后起之秀,随产能利用率提升,成本有望继续下降。预计2023-2025年归母净利为-0.4/3.74/19.44亿元,EPS分别为-0.03/0.28/1.44元,对应当前股价PE为-238/26/5X。