风华高科(000636):2Q23,补库需求推动收入/毛利率环比改善

上半年业绩仍承压,看好高端化战略下产品结构改善公司1H23营收20.8亿元(YoY:-2.0％),归母净利润8,507万元(YoY:-76.9％)。2Q23营收11.4亿元(YoY:12.4％;QoQ:22.3％),扣非净利3,638万元(YoY:-55.6％;QoQ:14.2％)。得益于行业库存去化,叠加公司强化市场开拓,Q2收入同环比回升;扣非净利环比改善但同比承压,主因MLCC价格低位运行影响Q2毛利率同比表现。目前消费需求不足叠加市场竞争,行业价格复苏持续性仍待观察;但供给端拐点已过,公司库存周转天数于2Q22峰值后持续回落,建议关注毛利率修复节奏及高端化战略成果。预测23-25年归母净利润为3.6/6.4/8.6亿元,考虑到风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理,给予公司24年30x预期PE(Wind一致预期可比公司均值21x),给予目标价16.8元,维持买入评级。

   降本措施驱动毛利率环比改善,需求不足环境下净利率同比仍未复苏公司2Q23毛利率14.5％(YoY:-7.8pct,QoQ:3.4pct),净利率2.7％(YoY:-15.8pct,QoQ:-3.8pct)。公司通过工艺改进等推动降本,毛利率环比增长,但终端消费弱复苏,净利率同比仍未改善。Q2期间费用率9.6％(YoY:-1.9pct,QoQ:+4.3pct),得益于控费措施,同比改善。销售/管理/研发费用率同比-0.7/-1.0/-0.7pct,财务费用率同比+0.5pct。存货周转天数连续4季度下降,2Q存货周转天数降至69.4天,侧面印证供给端去库效果,但整体拉货动能仍较弱。

   高端化战略筑竞争壁垒,关注新能源汽车/5G通讯/工控客户导入1H23公司高端化战略卓有成效。1)产品端,12个规格高端MLCC交付生产,5个规格小批量交付,中高容MLCC耐压水平提升2个等级以上;2)材料端,输出4款关键材料,国内首次完成厚膜电阻用铜电极浆料并形成小批量交付,国内首次完成新型高可靠高压陶瓷材料。3)制造端,祥和项目良率大幅提升,叠层电感/一体成型电感技改扩产项目启动建设。公司加大新能源车、工控等领域市场开拓力度,引入部分行业龙头开展审厂认证,部分产品已在头部厂商形成销售,5G通讯、工控等重点客户1H销售同比增长。看好公司高端化战略筑竞争壁垒,驱动份额提升。

   给予目标价16.8元,维持买入评级我们看好公司作为国产MLCC龙头,凭借高端化策略和多元行业客户导入,持续提高全球份额。预测23/24/25年EPS为0.31/0.56/0.74元。鉴于下游需求复苏节奏,公司24年利润有望明显修复,基于公司高端市场开拓带来的长期潜力,以及管理变革焕发的经营活力,给予24年30xPE,给予目标价16.8元(前值21.1元),维持买入评级。

   风险提示:宏观经济拖累需求风险;扩产进度风险。