建科院(300675):上半年业绩承压,多点布局谋新机

营收持稳,费用支出较大,净利下滑明显。2023年上半年公司实现营业收入1.62亿元,同比增加0.19％,归母净利润亏损0.45亿元,亏损幅度同比扩大169.4％。其中一季度/二季度单季营收分别为0.59/1.03亿元,同比+0.68％/-0.09％,归母净利分别亏损0.39/0.06亿元。公司当前在手合同总量同比持平,经营性现金流同比改善,坚守经营安全底线。公司净利下滑显著,主因:1)成本支出惯性较大,预算执行欠缺,既有的经营不善的项目止损不坚决,新布局业务尚未贡献利润;2)研发费用高,公司上半年研发投入占比超11％,深化低碳技术、直流建筑等领域研究;3)财务费用激增,主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验收后,长期借款利息费用化。

   分业务看,公信服务仍是主力,城市规划营收增长稳健。上半年公司公信服务/城市规划/建筑设计业务分别实现营收0.75/0.52/0.2亿元,同比+4.41％/+27.11％/-25％。公司主营业务仍然聚焦"绿色城市发展全过程技术"服务和"绿色人居公信全过程技术"服务两大板块。

   业绩虽有承压,但总体来看,业务布局完善,区位优势明显,经营改善空间大。1)业务聚焦绿色建筑:"双碳"背景,绿色建筑标准有望全面执行,公司参编主编了多项行业标准,积极推进"光储直柔"、"虚拟电厂"等新技术。深圳绿建条例去年7月正式实施,市场空间打开。2)超大特大城市城中村改造机遇:深圳城中村总数超1700个,占地13383公顷,改造空间大。城中村改造需检测、规划设计先行,公司作为深圳地方国资,有参与改造的能力和机遇。3)雄安区位优势:公司17年即布局雄安市场,规划设计雄安商务服务中心等,随着雄安进入大规模建设阶段,业务大有可为。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。公司深耕绿色建筑行业,主业公信服务、城市规划稳步发展,上半年业绩虽有承压,但总体来看,业务布局完善,区位优势明显,经营改善空间大。预计公司2023-2025年归母净利润0.75/0.95/1.22亿元,每股收益0.51/0.65/0.83元,对应当前股价PE为32.8/25.7/20.2X。综合绝对估值和相对估值,公司合理估值18.6-20.3元,较当前股价有11.2％-21.3％溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:政策施行不及预期;市场竞争加剧;公司新签、履约、结算进度不达预期;研发投入难以转化为技术成果等。