汇中股份(300371):超声流体计量龙头,向更多场景,向全球市场(更新)

近一年来,老旧小区改造、智慧城市等政策密集出台,政策的紧迫性、目标性都在增强,公用事业智能化改造需求旺盛。相比机械、电磁等其他计量方式,超声波流体计量具有高精度、高灵敏度、低衰减等优势,能够显著提升水务公司、供热公司等的精益化管理能力,未来在流体计量中的渗透率有望持续提升。汇中股份作为我国超声流体计量设备龙头,有望持续受益。此外,公司逐步打开海外市场,有望为公司收入和利润带来可观增量。

   作为新一代的流体测量技术,超声波测量的渗透率有望不断提升。超声波流体测量利用超声波在流体传播时产生的速度差或时间差对流量进行测量。以超声波水表为例,较原有的机械计量水表,该类水表具有灵敏度更高、测量精度更高、测量范围更宽、能够瞬时计量(对某一瞬间的流量进行计量)等优点,能够发现非法接水,减少因表计不够灵敏造成的(输送水用)电费损失,减少计量误差导致的水量损失,增加应用场景。这些优势切实为供水、供热企业带来经济效益,超声波水表在水表中的渗透率有望从当前的2％提升至2025年的10％。

   汇中股份是我国超声波流体测量行业的龙头。汇中始创于1994年,是国内户用超声热量表、超声波水表等多种硬件产品的首推出者,也是率先实现智慧供热、供水软件应用的企业之一。2014年上市后,公司逐步拓展小口径超声波水表等新产品,超声波水表产品占比由2016年的26％提升至2022年的60％。目前,公司产品有超声波水表、超声波热表、超声波流量计三大系列,覆盖供水、供热领域"源、网、站、户"全场景,口径范围DN15-15000(公称直径,单位为mm)。2022年,公司在超声波水表、超声波热表领域市占率分别约9.8％、4.5％,主要竞争对手分别为迈拓股份、天罡股份等。

   公用事业数字化时代已至,技术升级带动超声波测量表计需求增长。供水方面,我国部分地区管网漏损率高达25％以上,大量老化的机械表计亟待智能化改造,超声波水表+物联网智能软件平台,有望成为新一代主流解决方案。我们预计,到2025年,我国水表需求量超9000万台,超声波水表年需求量达900万台,未来三年平均复合增速为26.6％。供热方面,取暖燃煤对空气污染贡献近15％,供热计量改革(由面积计量转为表计计量)却仍未完全落实。碳中和背景下,集中供热面积增长、热计量效率提升是大势所趋,预计2023年热表需求量430万台,超声波热量表需求量410万台,对应市场空间25亿元/年。

   全球化+上游拓展+软件平台市场化,创造未来新的增长点。全球化:公司和安富利建立战略合作,安富利海外辐射国家的数量是公司两倍,有望帮助公司拓宽销售渠道,扩大海外市场。上游拓展:子公司汇中科技主营换能器、智能模组等零部件,2022年营收增速超340％。软件平台市场化:2022年,公司单笔软件合同金额超过1000万,软件产品已经具备市场化的能力。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。汇中股份是我国超声流体测量领域第一家上市公司。我们认为,未来三年是公用事业智能化改造最重要的三年,公司作为国内超声流体测量技术龙头将受益于超声波水表渗透率提升+超声波热表景气度回升。在我国经济向好、相关政策不断落地的背景下,公司下半年业绩有望实现较高增长。预计公司2023、2024、2025年营业收入增速达14％、25％、22％,归母净利润增速分别为32％、21％、17％,对应PE为20.2/16.6/14.2倍。

   风险提示:老旧小区改造等政策不及预期、超声波水表市场渗透不及预期、市场竞争激烈化