兰花科创(600123):玉溪矿增量明显,价格下跌影响业绩-2023年中报点评报告

事件:8月28日,兰花科创发布2023年半年度报告:2023年上半年,公司实现营业收入64.7亿元,同比-15.5％,归属于上市公司股东净利润13.6亿元,同比-31.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润13.4亿元,同比-41.0％。基本每股收益为0.917元,同比-47.3％。加权平均ROE为8.94％,同比减少5.54个百分点。分季度来看,2023年二季度,公司实现营业收入34.5亿元,环比+14.4％,同比-21.3％;归属于上市公司股东净利润5.9亿元,环比-23.9％,同比-47.0％,扣非后归属于上市公司股东净利润5.6亿元,环比-27.3％,同比-59.6％。投资要点:

   业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降,公司产品销售利润收窄,参股大宁矿投资收益有下降。

   煤炭业务:产销增长,价格下滑。2023年上半年,公司实现煤炭产量645万吨,同比+7.1％,煤炭销量566万吨,同比+1.16％。销售单价为789元/吨,同比-23.9％;单位生产成本272元/吨,同比+2.3％;综合销售成本为305元/吨,同比+4.2％;单位毛利为484元/吨,同比-35％,毛利率为61.3％,同比下降10.5个百分点。分矿井来看,玉溪矿(111万吨,同比+38.9％)、唐安矿(107万吨,同比+16.4％)产量增加较多,价格均有不同程度下滑,盈利主要集中在伯方、唐安、大阳、玉溪等几个主力矿井。另外,同宝矿8月转入生产矿井,沁裕矿7月进入联合试运转,百盛矿预计年底进入联合试运转,芦河矿也在推进建设中,未来整合矿井将陆续贡献增量。分季度来看,二季度煤炭产量354万吨,环比+21.4％,同比+9.7％;销量317万吨,环比+27.1％,同比+0.5％。二季度销售单价为696元/吨,环比-23.2％,同比-35.4％;综合销售成本为311元/吨,环比+4.5％,同比+6.7％;单位毛利为385元/吨,环比-36.7％,同比-51％,毛利率为55.3％,环比下降11.8个百分点,同比下降17.6个百分点.

   煤化工业务:停产及跌价,化工业务亏损增加。上半年,公司实现尿素产量48.91万吨(同比+9.17％),二甲醚产量0.68万吨(同比-为2284元/吨(同比-12.9％)、3249元/吨(同比-5.4％)、10636元/吨(同比-15.1％);单位销售成本分别为2005元/吨(同比-3.5％)、3776元/吨(同比-1.7％)、12042元/吨(同比-8.2％)。煤价下跌,各化工品成本均有下降,而价格下降幅度更大,盈利能力进一步下滑。同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态,对业绩有一定影响。上半年化工业务整体亏损1.77亿元,较去年同期(-4372万元)亏损有增加。二季度尿素产销量及毛利水平环比有一定回升,产、销量分别为27.03万吨(环比+23.54％)和28.66万吨(环比+39.06％),价格和成本环比分别下降17.2％和20.1％,毛利率提升3.13个百分点至13.71％。三季度以来尿素价格反弹明显,截至9月1日,尿素出厂价达到2500元/吨,较二季度末上涨450元/吨,预计三季度尿素盈利进一步改善。

   盈利预测与估值:由于公司主要产品价格下跌,影响业绩,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为25.3/28.1/31.0亿元,同比-21％/+11％/+10％;EPS分别为1.71/1.89/2.08元,对应当前股价PE为5.28/4.76/4.32倍。公司煤质优良,仍有在建矿井带来增量,估值较低,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;化工品价格持续下跌风险;停产风险