多氟多(002407):Q2盈利环比改善,资金注入助推产能扩张-2023年半年报点评

事件说明。公司于2023年8月31日发布2023年半年报,报告期内实现营业收入52.65亿元,同比-12.65％,实现归母净利润达2.68亿元,同比-80.88％。

   Q2业绩拆分。营收和净利:2023Q2公司营收27.93亿元,同比-17.20％,环比+12.99％;23Q2公司归母净利润达1.59亿元,同比-76.30％,环比+44.55％。毛利率:23Q2毛利率达18.75％,同比-14.38pct,环比+2.88pct;净利率:23Q2净利率达7.29％,同比-13.44pct,环比+1.88pct。毛利率同比下降原因:1)公司新材料产品六氟磷酸锂的售价大幅下降,导致销量正常增长的情况下营收下滑;2)2023年上半年,新能源行业供需短期失衡,原材料成本波动较大。

   铝用氟化盐业务稳定增长,海外板块迅速扩张。按产品划分,2023H1公司铝用氟化盐营收8.78亿元,同比增长12.12％,占营收比重16.68％,同比增长4.56pct。公司无水氟化铝业务额稳步增长,生产技术国际领先,客户群广泛而稳定。按区域划分,2023H1海外营业额达9.72亿,同比增长17.86％,占营收比重18.47％。作为国内少数能够向全球供给高纯晶体六氟磷酸锂的企业之一,公司海外订单占比超总订单量25％,且海外业务毛利略高于国内业务,有望成为公司利润增长点。

   六氟成本优势如昔,定增融资赋能产能扩张。技术迭代优化成本控制。2023上半年,公司新增万吨四代工艺六氟磷酸锂,可将单万吨固定投资降至2亿元以内,五代工艺落地后单万吨固投进一步降至1亿元。资金注入深挖产能护城河。8月18日,多氟多完成定增募集资金,募集资金近20亿。定增融资服务于年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目,补充流动资金,提升六氟磷酸锂保供能力,保证市场份额及行业地位。

   钠离子电池装车试用,新能源布局渐入佳境。公司具备钠电池完整制造技术,且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供,目前已在部分现有客户处装车试用。公司2017年布局海外储能市场,客户资源良好,具备完备供应链和丰厚客户资源,具备钠离子电池赛道核心优势。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收135.93、150.29、183.84亿元,同比增速分别为10.0％、10.6％、22.3％,归母净利润为9.09、11.37、14.24亿元,同比增速为-53.3％、25.1％、25.3％,2023年9月1日对应PE分别为22、17、14倍,考虑到公司六氟成本优势显著,钠电池放量有望带来新增量,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。