航亚科技(688510):否极泰来,航发零部件新星再出发-深度研究

国内精锻叶片龙头企业,首次覆盖给予"买入"评级航亚科技为高端航空发动机零部件的核心供应商,在技术上具有明显优势,同时与国内外多家下游主要客户达成稳定合作。随着公司新产能逐步落地,同时产品结构调整进入尾声,公司有望重回高速发展通道。我们预计公司23-25年实现归母净利润0.65/1.08/1.63亿元,对应PE分别70/42/28X。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为49倍,考虑到公司为我国精锻叶片龙头企业,稀缺性凸显,给予公司24年50X目标PE,对应目标价21.00元,首次覆盖给予"买入"评级。

   聚焦航空发动机零部件领域,公司有望于23年重回业绩高增轨道公司是国内领先的压气机精锻叶片供应商,同时承接转动件及结构件的精密加工及特种工艺加工。我们认为公司大体可分为三个阶段:1)蓬勃发展期(2015-2019年):公司2016-2019年营收CAGR高达103.65％,并于2018年实现扭亏为盈;2)机遇探索期(2020-2022年):公司加大国内业务拓展力度,承接较多预研型号的组件任务,高毛利率的批产零件占比下滑,导致公司21-22年归母净利润端同比下滑59.48％/17.34％;3)困境反转期(2023年至今):公司重点承接批产或有较大批产前景的零部件业务,2023H1公司实现归母净利润3398.6万元,同比上升352.32％。国内航发赛道长坡厚雪,后疫情时代国际民航需求复苏国内军用航发方面,短中长期逻辑兼具、叠加维修后市场共同构筑长坡厚雪赛道,我们预计2021-2030年国内军机压气机叶片/盘环件/机匣市场空间分别为1131.16/2471.69/1308.54亿元;国际民航方面,2023年全球航空市场需求持续恢复,我们预计2021-2030年国内民航发动机压气机叶片/盘环件/机匣市场空间分别为317.63/699.36/611.94亿元。我们预计国内军/民航主要零部件市场2022-2030年CAGR为29.29％/12.88％。

   产品结构调整进入尾声,布局精锻+产能扩充助力公司业绩释放1)产品结构调整:公司国内批产/类批产业务收入占比在22年初、22年末和23年半年度分别为13％/48％/73％,公司目前聚焦于国内航发的批产件业务以及国际民航的恢复性订单;2)精锻技术先发优势凸显:精锻工艺是先进航空涡扇发动机采用的压气机叶片主流工艺,公司长期布局,技术(2)领先,为远期新型号转批产打下坚实基础;3)产能持续扩充:公司目前现有叶片年产能约90万片,IPO募投项目的新车间已逐步投入使用,可增加年产能约60万片。远期来看,募投的压气机叶片项目完全落地后公司可实现年产能120万片。公司规划在2030年前实现叶片年产能250万片。

   风险提示:量价及需求不及预期,原材料价格波动风险;汇率波动风险。