易成新能(300080):23H1毛利率改善,产业链协同成长可期

事件:公司发布2023年中报,报告期内,公司实现营业收入48.87亿元,同比-0.53％,归母净利润0.84亿元,同比+15.42％;扣非归母净利润0.72亿元,同比+14.37％。

   23H1毛利率改善,新能源业务占比上升。2023年上半年,受硅料降价影响,电池片价格有所下滑,电池片板块收入34.72亿元,同比微降1.76％;同时国内外经济形势影响以及炭素行业竞争导致石墨电极需求疲软,石墨电极及相关产品收入3.07亿元,同比下降45.37％。受益于原材料价格下降、产业自动化水平提升,毛利率有所改善,其中电池片业务实现毛利率11.33％,同比+6.75％;石墨电极相关业务实现毛利率11.92％,同比+6.74％。预计下半年在原料上涨与钢铁行业需求恢复的形势下,石墨电极的价格和需求有望迎来拐点。公司上半年组件铝边框、光伏发电、锂电池、储能及其他业务占比上升,占营收比重由去年同期14.13％上升至21.52％。

   光伏发电方面,报告期内实现营业收入0.43亿元,同比+22.86％。公司已规划到2025年实现开发建设3GW风力、光伏电站目标,预计到2026年实现3GW全容量并网目标,截至23H1,中原金太阳累计装机容量为139.67MW,距离实现集团用电总量35％的绿电替代还有巨大差距,项目已取得接入中国平煤神马集团增量配电网的意见,预计未来产能消化有保障,公司电站开发业绩增速可期。

   研发投入大幅增长,液流储能值得期待。报告期内,公司期间费用率9.18％,同比+3.6pct,其中管理费用率(含研发)7.22％,同比+2.66pct,公司多项业务处于拓展期,以致费用有所提升。公司加大创新和研发力度,研发投入1.87亿元,同比+73.31％,加快全钒液流储能电池、石墨双极板、石墨烯导热膜、煤焦油化学品分离提纯、光伏电站多场景应用等产业技术研发工作,以研发新型炭材料和储能产品为主要目标。液流储能方面,全资子公司开封时代已完全掌握新一代全钒液流电池储能技术,技术来源于大连化物所第二代全钒液流储能技术,具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能,核心关键部件已实现自主研发生产,目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道,未来作为本质安全的储能方案,全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。

   拟定增募资25亿元加码负极一体化布局。公司3月30日披露定增预案,拟向包括控股股东中国平煤神马集团在内的不超过35名特定投资者发行股票募资不超过25亿元,用于锂离子电池负极材料研制与生产建设项目(二期)、年产3万吨高性能锂离子电池负极材料项目、宝丰县100MW分布式光伏电站项目、卫东区50MW分布式光伏电站项目、补充流动资金。中国平煤神马集团承诺认购此次发行股票总数的10％。目前国内负极材料,尤其是石墨化加工的产能较为紧缺,公司本次合计6万吨负极材料项目建成后,将凭借供应商体系的长期稳定供货能力,以及自身在原材料供应、能源成本、重点客户开拓上的优势,填补所在的青海、河南地区负极材料全产业链的区域产能空白,目前与国外客户A、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源等头部公司合作顺利,公司加快负极材料一体化产业布局,未来成长可期。

   投资建议:公司坚定"新能源、新材料"发展战略,产业协同带来的成本优势有望逐步显现。此外,作为控股股东平煤神马集团重要的新能源新材料上市平台,当前"三六"战略目标明确,随着募投项目逐渐投产,业绩有望企稳向好。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为4.44、6.40和9.23亿元,对应EPS为0.20、0.29和0.42元,PE为24、17、12倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1、新能源装机低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。