禾迈股份(688032):2Q23业绩略超预期,储能放量巩固增长

2Q23业绩略超我们和市场预期公司公布1H23业绩:实现收入10.65亿元,同比+107％,归母净利润3.48亿元,同比+73％;其中2Q23实现收入4.85亿元,同比+70％,环比-16％,归母净利润1.72亿元,同比+50％,环比-2％,虽然2Q23微逆出货环比-41％,但受益于储能系统收入起量和汇兑收益,收入和利润端好于我们和市场预期。

   盈利能力方面,公司2Q23综合毛利率38.4％,环降8.0ppt,同降5.9ppt,主要由于2Q23公司实现0.86亿元储能系统收入,而储能系统业务毛利率相对较低所致,微型逆变器业务毛利率保持稳定。期间费用率方面,2Q23公司期间费用率为19.1％,环比+4.1ppt,同比+8.8ppt,其中研发费用率环比+4.0ppt、同比+4.4ppt,主要由于公司持续加大储能业务布局,研发投入增加所致。

   发展趋势欧洲、拉美市场库存较高,关注下半年去库存情况。公司1H23微逆出货量为89.18万台,同比提升131％,其中2Q23微逆出货量约为33.18万台,环比-41％,主要由于1Q23欧洲市场淡季不淡发货量超预期,而2Q23去库存压力较大,出货量略微承压,同时北美、拉美市场由于加息等原因,光伏安装量较少,但以上半年维度来看,微逆出货仍然保持高增状态。展望下半年和明年,我们建议关注渠道商去库存状态以及公司订单量情况,同时我们相对看好微逆DIY市场有望进一步从德国向欧洲各市场持续渗透,以及户用市场微逆凭借高安全性、高发电增益、高灵活性对于小组串式逆变器的持续替代。

   储能业务持续拓展,有望构筑第二增长极。公司储能业务持续放量,产品覆盖微逆系统适用的交流耦合储能逆变器、hybird逆变器、小中大功率储能系统等,且公司持续加大研发投入,不断提升储能系列产品出货节奏,我们看好储能系统业务作为公司下半年及未来增长的主要驱动力。

   杭开电气业务剥离,更加专注电力电子主业。公司于8月30日发布公告,将持有的全资子公司杭开科技100％股权转让至杭开集团,股权转让完成后,杭开科技及其全资子公司将不再纳入公司合并报表范围,由于杭开科技主业为电气设备的制造和销售,受行业竞争加剧以及下游需求下滑等影响,业绩呈持续下滑状态,1H23实现净利润6.93万元,净利率仅为0.08％,我们认为此次股权转让有望帮助公司更加聚焦新能源业务发展,持续优化报表质量。

   盈利预测与估值由于欧洲市场去库存压力较大,北美和拉美市场需求疲软,我们下调2023/2024年净利润35％/36％至7.63/11.39亿元,当前股价对应2023/2024年29/19倍P/E,维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,下调除权后目标价48％至321元,对应2023年35倍P/E,较当前股价有22％的上行空间。

   风险海外光伏装机需求不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦风险。