嘉曼服饰(301276):收购暇步士全品类,有望增厚业绩

事件概述9月1日,公司审议通过《关于以自有资金收购暇步士(HushPuppiesPuppies)品牌中国内地及香港、澳门区域IP资产的议案》,拟以5880万美元购买协议标的为"暇步士"、HushPuppies"等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与香港、澳门特别行政区的所有权。

   分析判断:我们分析,嘉曼的优势在于:(1)多品牌运营能力;(2)中高端童装品牌运营能力及中高端商场渠道资源;(3)线上运营能力。

   公司此次收购意义在于:(1)公司此前以授权品牌(暇步士、哈吉斯)为主收入占比60％以上,自主品牌水孩儿、菲斯路汀的体量不大,但此次收购之后,我们认为自有品牌占比将有望超过授权和代理品牌;(2)此次收购为暇步士全品类,即包括成人装、鞋、箱包、皮具等,也彰显了公司从童装到成人装的一个大品类上的跨进;(3)此前暇步士的鞋主要授权给百丽、其他品类分散在不同授权商手中,定位高低不一;因此我们判断收购后,公司有望进行品牌形象提升、价格统一、打造中高端美式休闲品牌;我们估计,目前暇步士国内全品类收入在10亿元以上,长期展望有达到20亿元以上,品牌收购有望给公司带来授权费节约及利润增厚,我们估计23/24年分别增厚净利0.17/0.5亿元。

   投资建议我们分析,(1)此次并购将有望带来业绩增厚;(2)公司自身品牌水孩儿一直以良好的品质赢得市场口碑,在童装市场占率有望持续提升;(3)从未来增长驱动看,公司线下开店仍有空间仅以2个授权品牌来看,中高端单开店空间在500-600家,未来公司开店仍有翻倍空间;今年上半年直营店效已达80万元。未来随着单店面积扩大、连带率和复购率提升,店效仍有提升空间;随着高毛利的授权品牌增速更高、占比进一步提升,公司毛利率和净利率仍有提升空间。考虑到收购暇步士后产生的协同效应,上调盈利预测,调高23-25年收入预测13.53/15.71/18.04亿元至13.70/16.21/18.59亿元,调高23-25年归母净利预测1.9/2.3/2.8亿元至2.11/2.84/3.30亿元,对应23-25年EPS1.95/2.63/3.06元,2023年9月4日收盘价28.91元对应23/24/25年PE为15/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示并购整合低于预期、开店进度风险系统性。