圣泉集团(605589):2023上半年归母扣非净利润同比下降10.52％,看好特种电子树脂聚苯醚项目扩产带来的长期成长性-公司半年报

圣泉集团发布2023半年报。2023年上半年公司实现营业收入43.66亿元,同比下降8.63％,归母扣非净利润2.80亿元,同比下降10.52％。

   2022年公司营业收入下降主要系产品价格下降所致。1)分业务看,公司2023上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量23.04、7.71、2.95万吨,同比变化32.64％、22.11％、5.34％;平均售价为0.72、1.02、1.82万元/吨,同比变化-26.39％、-38.15％、-18.27％;营业收入16.49、15.02、5.38亿元,同比变化-2.37％、-16.59％、-13.91％。2)从盈利能力来看,2023上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.06％/7.28％,同比变动0.91pct/0.16pct。3)三项费用率同比上升0.31个百分点至7.83％。其中销售、管理、财务费用率同比变动0.00、0.28、0.03个百分点至3.57％、3.80％、0.46％。2023上半年公司研发费用占收入比例为4.68％,同比上升0.31个百分点。

   特种电子树脂(聚苯醚PPE/PPO)获得终端客户认证。年产1000吨官能化聚苯醚项目正在建设中,投资额约1.61亿元。2023年公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产,并率先通过终端客户认证,通过产业链上下游合作,解决了国内高端电子原材料"卡脖子"问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板,当前产品供不应求,扩产计划正有序推进,预计在2024年1季度建成投产。届时,将成为公司电子化学品产业主力产品之一。

   大庆100万吨生物质项目已于2023年5月全面投产。大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产,生产线已于5月份正式全面投产,成功实现了从"工艺"到"产业"的升级跨越,并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司通过木糖醇项目将木糖高附加值转化,在保持木糖销量的前提下,实现木糖醇销量大幅增加。

   盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团23-25年归母净利润分别为7.97、8.73、9.02亿元(原预测为9.36、11.57、13.13亿元),对应EPS分别为1.02、1.11、1.15元。综合来看,我们给予2023年25倍PE估值,对应目标价25.50元(原目标价28.80元,对应2023年24倍PE,-11％)。维持"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能进度不达预期;宏观经济下行;产品价格大幅波动。