阳谷华泰(300121):Q2助剂销量回升,产品盈利企稳,业绩符合预期

公司公告:依据公司公告,上半年实现收入16.64亿元(YoY-8.67％),实现归母净利润2.09亿元(YoY-27.67％),实现扣非归母净利润2.01亿元(YoY-29.74％),业绩符合预期。其中23Q2实现收入8.53亿元(YoY-11.72％,QoQ+5.28％),实现归母净利润1.21亿元(YoY-31.26％,QoQ+36.59％),实现扣非归母净利润1.16亿元(YoY-33.07％,QoQ+35.05％),Q2收入及盈利环比改善主要由于助剂销量回升,以及产品结构变化。

   Q1受疫情后期影响,销量有所下行,后期防焦剂、促进剂等产品价格跟随原料有所回调,整体影响毛利率下行。一季度由于疫情后期的影响,公司橡胶助剂产品销售不及预期,因此Q1销量有所下滑。进入二季度,下游轮胎整体需求较好,销量有所回升,但由于原料价格持续下行,因此不同橡胶助剂品种价格有所承压。依据公司公告,公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60％以上的市场份额,上半年价格跟随原料略有回落,但单吨盈利维持;依据Wind数据,促进剂上游苯胺上半年价格同比下滑6.17％,使得促进剂价格有所下行,叠加促进剂竞争较为激烈,因此盈利同比略有受损;不溶硫价格受液硫影响下行,间歇法盈利相对承压,公司连续法工艺相对具备优势,盈利好于间歇法。整体使得公司上半年毛利率同比下滑2.41pct至26.18％。费用端,主要为研发费用提升,上半年公司积极进行助剂及新品的研发,使得上半年研发基础投入同比增加1098万元。此外,上半年计提应收票据和应收账款信用减值损失近2000万元。整体使得上半年净利润率同比下滑3.31pct至12.58％。

   Q2橡胶助剂需求较好,销量回升,各产品盈利趋稳。依据公司中报,二季度下游轮胎需求旺盛,公司橡胶助剂需求较好,支撑部分产品盈利逐步企稳,防焦剂维持高盈利状态,使得Q2毛利率环比回升1.84pct至27.08％。费用端主要变动来自研发费用的增加,以及财务费用当中汇兑收益的增加,依据利润表来看,估计Q2汇兑收益环比Q1超3000万元,此外应收账款和应收票据的信用减值损失环比提升超1500万元,整体使得净利润率环比提升3.24pct至14.16％。

   现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。依据公司中报,截至2023年6月底,公司在建工程较年初增长1.73亿元至2.99亿元,主要项目包括年产9万吨橡胶助剂项目、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置等,项目进度分别为38.79％、31.26％,预计后期防焦剂新增3000吨左右,粘合体系助剂氨基树脂新增4万吨左右。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,规划年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目,包括5.5万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅,预计于2024年逐步投产。另外,有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。

   此外,公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂,预计2023年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验,同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸,2023年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新产品的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与估值:考虑此前产品价格有所下滑,因此下调2023-2025年盈利预测,预计三年归母净利润约5.2、5.9、6.5亿元(原预测5.7、6.3、7.0亿元),对应PE约8、7、6倍,参考轮胎上游企业海利得、确成股份23年平均PE约15倍(Wind一致预期),维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平