中航产融(600705):信托业务坚定转型,航空产业持续深耕-2023年半年报点评

事件:公司披露2023年半年报,2023H1实现营业总收入83.05亿元,同比-2.3％;归母净利润7.26亿元,同比-45.4％,主因:1)公司信托业务转型,业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5％;2)中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。

   持续聚焦航空主业,产业金融加速布局。公司以航空投资公司作为直投平台,发挥战略投资功能,已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资,推进芯体的自主研发和国产化替代。其中,中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年7月5日完成,为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。2023H1中航航空投资实现净利润1.52亿元,我们持续看好公司发挥航空产业"链长"引领优势,持续提升产业投资规模,推动资产证券化进一步提速。

   转型拖累信托收入,证券租赁仍具韧性。1)信托:中航信托2023H1实现营收9.91亿元(YoY-38％),净利润4.40亿元(YoY-42％),预计主因公司推进信托业务转型,优化信托资产投向,手续费及佣金收入同比减少。信托业"三分类"新规已于今年6月1日实施,行业转型步伐提速,看好公司持续优化信托业务结构,推动转型成效显现。2)证券:中航证券2023H1实现营收8.69亿元(YoY-19％),净利润2.59亿元(YoY-22％),预计主受IPO放缓、市场震荡等影响,投行、资管等业务条线承压;但经纪、信用业务收入基本同比持平,自营业务收入小幅抬升。3)租赁:中航租赁2023H1实现营收51.63亿元(YoY+10％),净利润10.12亿元(YoY-0.2％),主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点,背靠军工央企集团,发挥金融和产业双重优势,带动股权投资、投行等业务发展,驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润21.40亿元、30.18亿元、34.78亿元,6个月目标价4.36元,对应18倍2023年P/E。

   风险提示:宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。