中信银行(601998):效益稳中有进-2023年半年报点评

降息环境下盈利能力同比提升。23H1营收同比-2.05％,较Q1降幅收窄,归母净利润同比+10.89％,比Q1略有提升。ROA同比+0.04pct至0.85％,ROE同比+0.33pct至12.15％。核心一级资本充足率环比+0.10pct至8.85％。我们认为在降息环境下实现盈利能力的提高实属难得。

   业务结构持续优化。占比接近一半的对公贷款收益率同比仅下降2bp至4.46％,公司始终坚持对公贷款量价平衡发展,保持合理盈利水平,实现对公业务的持续领跑。23Q2个人贷款为贷款总额增量的主要来源,下半年,公司个人贷款将继续保持投放节奏。存款占总负债比例环比提升0.8pct至68.8％,其中活期存款占存款的比例较22年末有所提升。公司提升服务实体经济质效的同时,实现业务结构持续优化。

   手续费净收入增长改善显著。手续费净收入同比+1.21％,转负为正。其中占比39.1％的银行卡手续费同比转为正增长;占比超过10％的代理手续费同比增长15.11％,相对于2022年同比-12.4％显著改善,受益于代销保险业务增长。

   资产质量巩固向好态势。不良率环比持平为1.21％,不良余额继续下降。其中个贷不良率为1.08％,对公不良率为1.50％,分别较上年末+5bp,-22bp。区域分布来看,增量最多的分别是长江三角洲和中国境外。不良贷款主要集中在房地产业、制造业、租赁和商业服务业。关注率和逾期率较2022年末均有下降。拨备覆盖率微降0.59pct至208.28％。23H1信贷成本较Q1继续下降2bp至1.06％。

   投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.31、1.41、1.56元,归母净利润增速为9.87％、7.03％、10.12％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为7.23元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.55倍(可比公司为0.52倍),对应合理价值为6.69元。因此给予合理价值区间为6.69-7.23元(对应2023年PE为5.10-5.51倍,同业公司对应PE为4.4倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。