皓元医药(688131):利润端短期承压,前后端业务收入持续高增长-2023年中报点评

风险因素:医药行业研发投入下降风险;公司募投项目产能投放不及预期;公

  司新产品研发失败的风险;客户项目进展不及预期;汇率大幅变动的风险;行

  业竞争加剧的风险;人力成本大幅上升及人才流失风险;政府补助大幅减少及

  税收优惠变化风险。

   盈利预测、估值与评级:2023H1,公司前后端业务收入持续高增长,前置性的

  高投入影响了短期利润率水平;前端业务产品种类不断丰富,品牌竞争力有望

  不断提升;后端业务,在手订单延续快速增长态势,CDMO总项目数同比大幅

  度增加。公司一方面整体客户群不断丰富,产品种类和产能建设持续推进,有

  望持续保持竞争力;另一方面开展提质增效,我们预计费用率有望逐步得到改

  善,中长期业绩成长确定性强。考虑到公司新人员和新产能等前期投入带来的

  折旧/刚性费用支出,给利润端带来压力,我们调整公司2023-2025年EPS预

  测分别为1.52/2.11/2.99元(原预测对应2022年度转增股本方案实施后的EPS

  分别为2.02/2.93/4.07元);参考可比公司(阿拉丁、泰坦科技、药石科技)

  2023年平均PE31倍(Wind-致预期),考虑到公司前后端业务-体化协同

  的稀缺商业模式,以及随着产能利用率和人效的逐渐提升,未来2年利润增速

  有望明显超过收入增速,我们给予公司2023年45倍PE,对应公司目标价68

  元,维持"买入"评级。