曼恩斯特(301325):国产涂布模头龙头,业绩快速增长,国产替代趋势明显

近日,公司发布2023半年度报告。上半年公司实现营业收入为3.47亿元,同比增长77.21％;实现归母净利润为1.59亿元,同比增长97.09％;实现扣非后归母净利润1.47亿元,同比增长88.24％;经营活动产生的现金流量净额为3,517.30万元,同比增长137.84％。

   国产涂布模头龙头,盈利水平提升,业绩快速增长。公司产品涵盖涂布技术应用核心部件和智能装备,核心部件主要包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、螺杆泵、传感器、超声波测量设备、陶瓷螺纹元件、配件等产品,智能装备主要包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、智能涂布装备、智能制浆系统等产品。其中根据公司2022年的数据显示,高精密狭缝式涂布模头占公司总营收的65.57％,它是涂布机的核心部件,目前主要应用于锂电池极片的涂布工序,其工艺性能对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等具有关键影响;另外还可以应用于泛半导体、氢能源等领域。分产品看,截至2023H1,包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件的核心部件实现收入为2.68亿元,同比+78.83％,毛利率为79.43％,同比+1.76pct;智能装备业务实现收入为7,576.62万元,同比+67.96％,毛利率为42.70％,同比+1.16pct。

   锂电池生产所需的核心部件,国产替代趋势明显。高精密狭缝式涂布模头为锂电池生产涂布机的核心部件,涂布也是锂电池生产前段工序的核心环节,目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔(正极铝箔,负极铜箔)上,对成品电池容量、安全性、一致性、寿命均有着重要意义,公司的产品目前已广泛应用于锂离子电池极片涂布设备,且已具备与国外领先品牌竞争的能力,实现了进口替代,其中高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。

   随着2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期,到2025年锂电涂布模头市场规模有望持续10％以上速度增长。GGII预测到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元,2020-2025年CAGR为14.87％。同时在锂电池产业链降本压力的影响下,将有望进一步推动国内涂布模头国产化进程。

   并且涂布技术作为工业通用技术,狭缝式涂布属于精密涂布技术,涂布模头是狭缝式涂布最核心的部件,因此可应用于多个领域,如燃料电池、太阳能、半导体、PCB等,在不同领域和不同应用场景下,涂布模头的设计要求有着独特的点,精度要求也有所差异,而公司依托在锂电行业涂布技术的积累,已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管(OLED)等非锂电领域其他应用场景实现了零的突破。我们认为,公司在锂电池应用领域的核心技术产品已实现进口替代,且拥有众多国内外优质的客户资源,未来将继续进行前瞻性技术项目的研发并推动产业化,赋能客户降本增效。同时公司将逐步进军不同领域,目前公司在钙钛矿太阳能电池及燃料电池领域,均已成功获得销售订单。我们认为,未来公司将持续强化公司的涂布技术研发实力,加强涂布技术在各领域的产业成果转化,从而完善公司的产品布局。

   投资建议:公司作为国内涂布模头龙头,受益于下游需求旺盛及进口替代进程加速。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为3.51亿元、5.53亿元、8.22亿元,对应PE分别为33倍、21倍、14倍。首次覆盖予以"增持"评级。

   风险提示:募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险,进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。