荣晟环保(603165):再生纸龙头,新模式打造产业链闭环-首次覆盖报告

荣晟环保成就再生纸龙头。公司以再生纸生产为龙头,集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体,主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱和蒸汽等,核心产品为牛皮箱板纸和高强瓦楞原纸两大类包装纸板。

   公司收入总体稳健归母净利润23H1上行。公司2023H1营业收入为11.26亿元,同比减少13％13％,归母净利润1.58亿元,同增47.03％。2022年营业收入同比增长6.14％销量增加所致公司产能进一步释放,产量、销量同步增加,推动公司营业收入增长。

   原纸产能不断扩大,产销率保持在高水平。

   原纸产能不断扩大。公司20202022年原纸产量分别达52.0861.4370.33wt,纸板产量13728.59/13075.65/13603.68万平方米。2022年原纸产销量同比增加主要系纸机技改后提速增产。公司主要采用直销模式,实现点对点销售,流通环节少,各类产品的产销率均在100％上下,产成品期末库存维持在较低水平。

   先进的设备研发能力,以及领先的研发水平。

   公司引进了一流造纸设备和技术,机器设备自动化程度高,吨纸平均综合能耗、平均取水量较低,产品质量稳定性居行业前列。2022年,公司拥有136人的研发团队,研发投入达到1.29亿元。

   公司通过热电联产方式,降低生产成本。

   经过多年发展,公司集热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体,产业链完善,促进经济效益的稳定上升。2022年,公司通过热电联产方式,利用蒸汽发电余热讲造纸烘干,降低了生产成本。2022年,原纸单位成本小幅减少,带动价格减少至每吨3070.85元,成本为每吨2898.68元。2022年纸板成本减少至1.86元平方米,价格减少至2.11元平方米。

   首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司以再生包装纸生产为主业,集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造于一体,主要产品包括瓦楞原纸、牛皮箱板纸、高密度纸板、瓦楞纸板和蒸汽等,核心产品为瓦楞原纸、牛皮箱板纸两大类包装纸及其纸制品瓦楞纸板。我们预计20232025年EPS为0751.572.28元PE分别为21X、10X、7X目标价20.2522.50元。

   风险提示:原材料价格波动的风险、市场竞争风险、行业的周期性风险、环保政策变动风险。