禾迈股份(688032):微逆业务短期承压,储能业务打造新增长极-2023年中报点评

事项:公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入10.65亿元,同比+107.30％;归母净利润3.48亿元,同比+72.68％;扣非归母净利润3.32亿元,同比+72.58％;毛利率42.78％,同比-3.30pct。2023Q2实现营业收入4.85亿元,同比+70.17％,环比-16.50％;归母净利润1.72亿元,同比+50.28％,环比-2.36％;扣非归母净利润1.59亿元,同比+48.26％,环比-7.89％;毛利率38.43％,同比-5.95pct,环比-7.98pct。

   评论:微逆业务短期承压,新产品助力公司发展。2023H1公司微逆及监控设备实现销售收入8.83亿元,同比增长99.6％;出货量约89.18万台,其中2023Q2微逆出货约33万台,环比减少约41.1％。2023H1公司微逆主要销往欧洲地区,销量占比约60％。二季度微逆出货环比下降,主要系微逆市场库存积压,同时德国阳台光伏政策切换暂未落地,影响微逆出货。随着海外去库进入尾声,预计三季度微逆出货有望稳步回升。公司技术实力强,持续规划并不断推出新产品,推出全新一拖四2000W三相微逆,拓宽微逆的应用边界;推出一拖二、一拖四WIFI内置版微逆等产品,支持终端用户DIY光伏系统,简化了光伏系统安装过程,加速微逆市场开拓。

   储能业务逐渐放量,打造新增长曲线。公司储能相关产品主要包括储能逆变器、储能系统。2023H1公司储能系统实现销售收入0.86亿元,储能系统产品主要包括HoyUltra户外All-in-One液冷储能集成系统、HoyCore户外液冷储能集成系统、HoyPrime液冷储能集成系统、HoyHome户用储能电池等。公司储能逆变器产品已先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、巴基斯坦等重要国家的并网认证,转换效率可达97.6％,并可智能运维和实时监控,与微逆产品渠道复用,有望实现快速增长。

   投资建议:公司微逆产品竞争优势明显,渠道开拓效果显著,同时储能业务放量提速。考虑出货预期下修,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.33/13.75/19.96亿元(前值9.39/15.01/21.75亿元),当前市值对应PE分别为25/15/10倍。参考可比公司估值,给予2024年18xPE,对应目标价297元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。