晶丰明源(688368):H1业绩稳中向好,发行可转债加码模拟芯片布局

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收6.15亿元,同比增长4.03％;实现归母净利润-0.89亿元,同比下降44.24％;实现扣非净利润-1.40亿元,同比下降35.29％。分季度看,公司2023年Q2实现营收3.50亿元,同比增长20.91％,环比增长32.12％;实现归母净利润-0.29亿元,同比增长41.98％,环比增长51.27％;实现扣非净利润-0.62亿元,同比增长6.69％,环比增长19.36％。

   受益前期库存清理成果,H1营收稳中向好:23年H1,公司产品平均销售单价同比下降28.37％,但去库存后公司取消了低价策略,产品平均销售单价有所提高;同时,公司的出货数量同比增加45.22％,整体营业收入实现小幅增长。23年H1公司毛利率为24.67％,同比下降4.29pcts。受市场复苏不及预期、清除渠道库存冗余及持续研发投入等因素影响,23年H1公司净利率为-14.16％,同比下降3.70pcts。23年Q2毛利率为25.79％,同比下降2.33pcts,环比提升2.59pcts;净利率为-7.74％,同比提升9.66pcts,环比提升14.90pcts。费用方面,23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.70％/12.14％/30.77％/1.01％,同比变动分别为+0.17/+1.05/-0.60/+0.85pcts。23年H1公司财务费用同比增长562.70％,主要系公司为补充现金流,增加长、短期借款,利息支出增加所致。

   多产品线齐头并进,DC/DC新品客户端导入顺利:公司产品包括LED照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC电源管理芯片和DC/DC电源管理芯片等。23年H1,公司LED照明电源管理芯片库存水位处于稳定状态,同时通过批量导入第五代BCD-700V高压工艺平台,进一步优化了产品成本。

   公司AC/DC电源管理芯片产品共推出25款新品,其中应用于大家电产品的AC/DC电源管理芯片已进入格力、海尔、美的等头部客户合格供应商名单;

   应用于小家电的AC/DC电源管理芯片产品在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产;应用于充电器、适配器的外置AC/DC电源管理芯片已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。DC/DC电源管理芯片方面,公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样,应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估,进入客户送样阶段,1颗DrMOS已经通过客户测试。

   看好模拟芯片市场前景,发行可转债深化业务布局:基于终端应用范围宽广的特性,模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响,市场波动幅度相对较小。公司可转债募集说明书显示,随着下游电子设备行业发展对电源管理芯片需求增长,Frost＆Sullivan预计2025年中国模拟芯片市场规模将增长至3,340亿元,2020年至2025年年均复合增速达5.9％。23年H1公司推出向不特定对象发行可转换公司债券预案,计划募集资金不超过7.09亿元,用于投入高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目及补充公司流动资金。

   该研发项目的开发有利于公司扩大电源管理芯片业务规模,深化公司在AC/DC及DC/DC领域的业务布局,有效提高公司的盈利能力及市场占有率,进一步提升公司市场竞争力。

   首次覆盖,给予"增持"评级:公司主营业务为电源管理芯片、驱动控制芯片的研发与销售,产品包括LED照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC电源管理芯片和DC/DC电源管理芯片等。公司是国内领先的电源管理芯片设计企业之一,随着公司可转债募投项目顺利实施,公司有望扩大电源管理芯片业务规模,深化公司在AC/DC和DC/DC领域的业务布局,打开业绩增长新空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.27亿元、1.26亿元、2.03亿元,EPS分别为-0.43元、2.01元、3.23元,24-25年PE分别为58X、36X。

   风险提示:募投项目实施不及预期、新品导入不及预期、产品售价下降风险、市场竞争风险。