鸣志电器(603728):世界级运动控制制造商,把握人形机器人发展机遇

国内步进电机龙头,世界级运动控制领域综合制造商公司主营为控制电机及驱动系统(步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等),在HB混合步进电机领域为国内龙头,率先打破日资垄断,18年规模已升至全球前三(22年产量1800万台,销售额全球前三)。公司重视海外市场,先后收购诸多海外相关企业,业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚,海外营收占比常年超过40％(以欧美为主)。2017-2022年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13％/8％,业绩长期稳步增长。

   关键并购增强技术扩展品类,产能扩张加速布局高附加值领域公司整合管理能力突出,先后收购美国AMP、美国LIN、瑞士TMotion等全球领先电机及驱动企业并将其技术(吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术)、市场及客户(通过并购有效拓展海外市场)内化为自身资源,并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用,公司产能得到释放,有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域,持续提升盈利水平。

   把握时代热点,人形机器人助力空心杯电机发展人形机器人商业前景广阔,GGII预计:2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％,市场规模超20亿美元,到2030年,全球市场规模有望突破200亿美元。公司空心杯电机性能对标海外,热处理、响应速度最优,且价格低于海外竞品。公司凭借"技术积累+驱动配套+本地化服务",在领域内形成了一定的优势,并制定了"五年内形成新增年产227万台无刷电机产能,可能包括无刷空心杯电机"的产能计划。

   盈利预测:预计23-25年公司总收入分别为32.4/43.1/54.8亿元,同增9％/33％/27％;归母净利润分别为2.7/4.3/6.1亿元,同增9％/59％/42％。预计未来3年公司业绩复合增速可达35％,考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间,我们给予公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动较大风险;国际贸易摩擦风险;市场需求不及预期;研发及技术进展不及预期;测算主观性风险;二级市场交易风险。