开能健康(300272):全屋净水隐形冠军,RO机有望打造第二增长曲线

A股唯一全屋净水整机上市公司,产品覆盖整机及核心部件,二十年深耕精益制造,全产业链生产能力已达到90％以上。终端业务及服务(包括C端整机及DSR服务)为主要收入构成,在公司整体收入中占比维持60％左右。受益于全球净水市场稳步扩张,营收规模稳健增长,2013-2022年公司总收入从2.41亿元提升至16.6亿元,CAGR10达21％,受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。我们认为公司看点主要有四:

   看点1:高毛利欧美区域收入快增,汇兑增厚业绩近年来海外收入占比稳步提升,22年达65％,具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比42％、16％、5％。从增速表现看,19-22年北美、欧洲复合增速较高,分别为26％、15％。公司北美收入增速显著高于行业,主要原因系北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售,本土运营模式更优,且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献:1)欧美地区毛利率水平高。2)汇兑增厚业绩。23年以来美元汇率走高,公司境外收入主要以美元计价,境外订单毛利增长。且23H1产生较大金额汇兑收益(1184万元)。

   看点2:国内品牌业务高毛利,经销商网络快速扩张近三年终端业务及服务在国内收入占比60％左右,我们测算其毛利率水平在42％左右。国内终端销售模式包括直销、经销,直销独创DSR模式,提供高品质设备+服务,绑定核心客户,目前主要集中在上海,未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张,2022年覆盖县、市级市场区域的数量达563个,渠道扁平,经销商或具有较高盈利水平。

   投资建议我们维持前次预测,预计23-25年公司收入分别为17.89/20.09/22.77亿元,同比分别增长7.7％/12.3％/13.4％。对应23-25年归母净利润分别为1.25/1.45/1.62亿元,同比分别增长34.7％/15.8％/12.3％,相应EPS分别为0.22/0.25/0.28元。以23年9月13日收盘价5.67元计算,对应PE分别为26.2/22.6/20.1倍,可比公司23年平均PE为33倍,维持"增持"评级。

   风险提示募投项目产能消化风险;募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险;海外市场波动风险;激烈的市场竞争风险。