科威尔(688551):毛利率、净利率提升显著,23H1业绩符合预期

事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营收2.20亿元,同比增长43.36％;归母净利润0.50亿元,同比增长228.81％。2023Q2单季度,公司实现营业收入1.2亿元,同比增长30.71％;归母净利润0.28亿元,同比+260.40％。业绩符合预期。

   公司点评:营收端:下游行业扩容,公司业绩持续增长,氢能产品迎来放量。根据公告,(1)测试电源:公司产品主要服务光储市场及电动车"三电",公司产品全面标准化,其中大功率电源完成国产替代,小功率电源部分替代,上半年销售实现同比+37.07％(2)氢能测试及智能制造装备:受政策面加持,根据公告,上半年燃料电池汽车销量同比增长73.5％,电解设备招标超600MW,公司目前处于国内电解槽测试第一梯队并兼容下游多条技术路径,期内实现销售同比+210.48％。(3)功率半导体及智能制造:随着制造业向中国转移,中国成为最大IGBT消费市场,公司凭产线级解决方案获得市占率。根据公告,23H半导体板块收入同比-15.14％,但由于产能与良率提升,整体毛利率+32.34pcts。

   利润端:产品放量规模效应与良好管理促使毛利率、净利率提升明显。公司2023H1销售毛利率为55.31％,同比+9.88pcts;销售净利率为22.53％,同比+12.98pcts。期间费用上,公司销售费用率为11.17％(-2.49pcts),管理费用率为10.06％(-2.11pcts),研发费用率为17.83％(-4.68pcts),财务费用率为-3.32％(+0.63pcts)。公司的毛利率、净利率提升帮助公司的归母净利润大幅增长,主要系公司不断推出更具竞争力的产品及产品放量后规模效应叠加管理改革使公司费用控制能力进一步提升。

   公司注重研发,产品线广泛布局。根据公告,随着多年研发投入,公司目前产品谱系日渐完善;小功率测试电源四大系列已经推出,完成测试电源重点布局;重点发力新能源汽车三电与功率模块产线测试系统的优化降本,助力业务体量增长;推出全新大功率测试电源产品并实现产品标准化,为未来批量生产奠定基础。

   维持盈利预测,维持"增持"评级。考虑到公司多产品线持续推进,利润率拐点出现,我们维持公司盈利预测,预测2023-2025年归母净利润分别为1.30/1.90/2.81亿元,当前股价(2023/09/14)对应市盈率分别为34/23/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品推出进度不达预期,行业景气度不及预期,原材料供应风险等。