粤高速A(000429):立足广东省区域发展,聚焦主业保持优质运营

出行修复下公路车流持续增长,23H1公司参控股路产车流量已超21年同期,基本面修复确定性较强,长期看依托区域经济发展,存量路产改扩建为主业增长提供保障,公司长期坚持高比例分红,当前配置价值凸显。

   广东省公路上市平台,多次资产重组助力主业经营。公司主要业务包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段和广惠高速公路的收费和养护工作,同时参股惠盐高速、广东江中高速等企业,截至2023H1,公司控股高速公里里程达到306.8公里,参控股高速公路按权益比例折算里程合计约295.9公里,3条核心公路为公司创造98％的营业收入,其中广惠高速贡献收入占比43％、佛开高速贡献收入占比31％、京珠高速广珠段贡献收入占比24％。2016年和2020年,公司分别完成两次重大资产重组,助力主业经营迈上新台阶。

   立足区域经济发展,路产改扩建为增长带来保障。公司控股路产均位于广东省,参控股的多条高速公路为广东省高速公路网规划"十纵五横"主骨架的组成部分,地区经济蓬勃发展带动交通出行的强劲需求,优越的地理位置为公司路产车流量增长提供了有力保障。23年以来公司主业经营持续修复,上半年参控股车流量总计达2.6亿辆次,较21年同期增长3.8％,同时公司持续把握参控股路产改扩建项目机会,当前在建项目包括广珠东改扩建项目,改扩建完成后有望增厚公司利润,同时持续跟进江中高速、惠盐高速改扩建工程进度,同步开展粤肇高速、广惠高速改扩建项目前期研究工作。

   投资建议。我们认为公司短期将受益于:公路客流出行修复,根据交通运输部,二季度高速公路9座及以下小客车出行量较2019年同期增长27％左右。

   长期受益于:1)依托大股东交通集团优质高速公路,增加优质资产注入机会;

   2)区域经济增长及省内高速公路网持续加密带来的成网效应;3)核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长。综上所述,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.4/17.9/18.8亿元,对应23年PE为10.4x,PB为1.7x,当前估值相较历史5年均值仍有向上空间,且分红比例稳定,股息率具备吸引力,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动大于预期。