富恒新材(832469):改性塑料专精特新"小巨人",切入比亚迪供应链放量可期-深度研究

推荐逻辑:1)公司从业30余年,拥有上万条配方积累,核心技术均为自主研发,且毛利率高于行业平均水平,2021年,公司高附加值产品毛利率维持在28％左右,且销售占比逐年提升;2)紧抓新能源汽车发展新机遇,与比亚迪形成直接合作关系,打开未来增量空间,2023年H1相关订单确认收入金额达到1871.8万元;3)募投扩产解决产能瓶颈,推动业绩高速增长,项目一期达产后,公司将新增改性塑料粒子产能4万吨,合计产能规模将达到7.3万吨。

   公司积累深厚产品配方库,产能规模处于行业前20。公司从业多年,积累深厚产品配方库,且核心技术均为自研;改性塑料行业具有规模大集中度低的特点,公司凭借现有3.3万吨产能处于行业产能规模前20。公司毛利率高于行业平均水平,高附加值产品占比逐年提升助力公司毛利率稳定维持在高位,2021年以来相关产品毛利率维持在28％左右。

   公司与比亚迪形成直接合作关系,打开未来增量空间。截至2022年4月,公司已与比亚迪建立直接供应关系,向其销售产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件,2023年H1相关订单确认收入金额达到1871.8万元。此外,公司与比亚迪合作的其他项目正处于其产品认证过程中,预计2023年内将完成产品认证并逐步实现批量化供应。同时积极开拓红旗汽车等其他汽车领域客户,新能源汽车相关销售收入有望快速提升,2023年度公司汽车领域销售收入的金额和占比预计将有较大幅度提高。

   募投扩产解决产能瓶颈,推动业绩高速增长。根据募投项目规划,项目一期将于2023年12月建成投产后,公司将新增改性塑料粒子产能4万吨,合计产能规模将从3.3万吨提升至7.3万吨。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.0/1.3亿元,CAGR为42.5％,对应PE为10/6/5倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍,公司切入比亚迪供应链,借势汽车轻量化趋势有望快速放量,叠加募投项目扩产,业绩有望高增。同时考虑到不同市场的流动性差异,我们给予公司2024年10倍PE,对应目标价为9.70元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。