三利谱(002876):业绩有望触底回暖,复苏展望乐观

事件:2023年8月25日,三利谱发布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入9.72亿元,同比下降10.98％;归母净利润2,394.64万元,同比下降82.53％;扣非归母净利润1139.74万元,同比下降90.96％。

   点评:公司2023年上半年业绩承压,受宏观经济走势的影响,公司部分偏光片产品价格出现不同幅度的下跌,产品毛利率下降,导致2023H1盈利能力下降。第二季度,随着消费市场信心回升,市场高库存逐步去化至相对合理水位,公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著。我们看好公司的扩产速度,全部产线投产后有望增大业绩弹性,带来业绩增长。

   1.受全球通胀和消费不振等影响,公司业绩短期承压。

   2023上半年,由于部分产品价格下跌,导致短期内业绩承压,但第二季度公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著,整体趋势向好。第二季度,公司实现营业收入5.46亿元,环比一季度上升28.39％,实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润772.4万元,环比一季度上升110.27％。随下游终端消费市场需求逐步回暖,公司各产品线产能利用率呈现上行趋势,订单量快速提升。从盈利水平来看,23年上半年毛利率为13.70％,同比下降8.9pct,净利率为2.50％,同比下降10.54pct。盈利能力下降,主要系行业竞争加剧,公司部分偏光片产品价格相比上年同期出现不同幅度的下跌,产品毛利率下降所导致。

   2.扩产持续进行,产品种类不断优化。

   公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。合肥三利谱二期TFT-LCD用偏光片生产线项目(预计产能规划3000万平方米/年)进入土建施工阶段,预计2023年底建成投产。伴随着未来龙岗线爬坡完成、莆田偏光片生产线及合肥偏光片生产基地二期工程陆续投产,产能的大幅度释放有望带来业绩的高增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力,包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等,产品有效厚度最薄已达到79μm。公司下游客户包括京东方、天马、华星光电等面板龙头企业,有望通过下游优质客户绑定实现销量稳定增长。

   3.国产替代加速进行,未来有望降低材料成本。

   公司生产成本中材料占比较大,22年偏光片直接材料成本占比69％,公司所需PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本、韩国等地区采购。目前公司已经成立"原材料国产化"小组,在国内寻找及培育关键原材料的供应商,以减少从日本购入原材料的比重,目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商,从而逐步分散原材料采购地;鉴于合肥三利谱的产线处于满负荷状态及龙岗工厂的量产,公司原材料采购数量增加,基于对单一供应商采购量的上升,议价能力也逐步提升。并优化流程管理,推行"阿米巴"经营模式,降低生产成本。

   4.投资建议公司扩产弹性大,我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下,公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到业绩短期承压,我们调整盈利预期,预计公司23-24年归母净利润1.2/3.7亿元(原值5.9/7.1亿元),新增2025年归母净利润预测为4.4亿元。公司目标价调整为46.28元(原值60.5元,对应24年PE22X),维持"买入"评级。

   风险提示:面板价格波动;下游需求不及预期;扩产项目进展不及预期等。