华亚智能(003043):向综合制造服务转型的结构件供应商-深度研究

公司产品下游应用广泛,需求端恢复有望带动公司营收及业绩增速逐步修复。公司主要产品为精密金属结构件,产品广泛应用于半导体设备、新能源及电力设备和医疗设备等领域。客户覆盖超科林、AMAT、屹唐、中微、北方华创、SMA、迈柯唯、爱士惟等龙头厂商。1H23公司实现营收2.44亿元,同比-15.23％,实现归母净利润0.50亿元,同比-32.23％,公司业绩短期承压。

   公司产品对应全球半导体刻蚀、薄膜沉积、晶圆检测等设备工艺和结构件市场空间约百亿美元,国内市场23～25年复合增速达15％。外部环境未有好转美国对国内半导体设备出口限制或将进一步加码,产业链自主可控叠加海外资本开支于2024年恢复正增长。根据我们测算,25年国内刻蚀、薄膜沉积和晶圆检测设备用工艺和结构件市场规模为37亿美元,23～25年复合增速约15％。

   1H23半导体设备海内外需求分化,公司国内业务占比提升显著。公司业务以出口为主,受海外半导体资本开支下行影响,1H23公司海外业务占比下滑至33％。根据Wind的数据,1H23公司半导体设备领域大客户超科林和ICHOR的应计负债分别较2022年底-25％/-26％。中微公司1H23合同负债和在建工程较2022年底-18％/+3％,国内设备商客户订单降幅小于海外客户,在建工程仍保持增长。在国产替代背景下,公司在国内客户的份额有望提升。

   发行可转债突破产能限制,收购冠鸿智能向综合制造服务商转型。公司可转债于2023年1月上市,发行规模3.4亿元,当前转股价55.69元/股,项目达产可新增半导体设备等领域结构件年产能约2.30万套/件。23年7月,公司公告拟通过发行股份及支付现金方式以不超过4.08亿元购买冠鸿智能51％股权,冠鸿智能主业为打造智能工厂提供一站式服务,冠鸿智能1H23实现营收1.09亿元,净利润2214.92万元,收购完成后将与公司形成协同效应。不考虑收购对公司业绩的影响,我们预测公司23～25年营收分别为5.34/7.52/10.13亿元(YoY-14％/+41％/+35％),归母净利润分别为1.25/1.82/2.55亿元(YoY-17％/+45％/+40％)。2023～2025年EPS分别为1.57、2.27、3.18元,对应PE33、22、16倍。公司金属结构件盈利能力行业领先,首次覆盖给予公司2024年26倍PE,对应市值47.32亿元,"增持"评级,目标价59.15元/股。

   风险提示

   市场竞争加剧的风险;下游需求恢复不及预期的风险;汇率波动的风险;客户产业转移的风险;可转债转股压力的风险。