杭齿前进(601177):船用齿轮箱领先企业,风电业务有望迎来增长

公司成立于1960年,从齿轮箱出发多领域扩展业务。公司成立以来始终专注齿轮箱的研发生产,自上世纪80年代以来,公司在自主开发的基础上,引进国外先进技术,实现二次创新,产品领域从单一的船用齿轮箱扩展到船舶推进系统、工程机械变速器、风力发电及其他新能源齿轮箱、农业机械变速器、粉末冶金制品、汽车变速器、轨道交通传动装置、特种产品、工业齿轮箱、大型高精零部件等十大类千余个品种。

   船用齿轮箱为公司第一大核心业务,造船完工量加速上行或使公司受益。公司在招股说明书中披露公司2009年船用齿轮箱国内市场占有率第一,达到65.5％,当前公司在船用齿轮箱领域市占率依然保持在50％以上,领先地位显著。根据中国船舶工业行业协会统计数据,2023上半年船舶工业保持了良好发展势头,船三大指标全面增长,上半年全国造船完工量2113万载重吨,同比增长14.2％,新接订单量3767万载重吨,同比增长67.7％;截至6月底,手持订单量12377万载重吨,同比增长20.5％。此外,今年二季度国内造船完工量和新签订单量环比一季度均有大幅增长,公司的齿轮箱产品一般在新船安装阶段交付船厂,造船完工进度加速或使公司船舶齿轮箱拿单速度加快。

   非船舶业务中,风电为未来业绩重要增量来源。公司是国内最早进入风力发电齿轮箱行业的企业之一,经过20多年的持续发展和技术沉淀,形成了功率范围从100kW到8MW、增速比最大到200的全系列风电增速箱,产品具有可靠度高、性价比高等特点。基于平台开发的2.X、3.X、4.X、5.X、6.X、7.XMW齿轮箱可以满足市场上主流双馈和半支驱风电机组。Wind数据显示,2023年1-8月我国新增风电装机量达到28.92GW,同比大幅增长79.2％,装机量重回上行通道有望拉动风电齿轮箱需求,进而使得公司的风电业务迎来增长。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.49、2.81和3.15亿元,对应PE值为15、13和12倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:坏账风险;技术更新及产品开发风险;盈利预测与估值模型失效