阳谷华泰(300121):需求回暖景气势起,多点开花成长可期

全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。公司业务布局防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒、均匀剂等多项产品,同时,公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60％以上的市场份额。

   2013年到2022年,公司营收规模从6.34亿元增长至35.17亿元,年复合增速为21％;随着下游行业景气度复苏,公司归母净利润也自2021年起明显修复,2021年和2022年的归母净利润分别同比增长126％和82％。

   橡胶助剂行业景气度回升,公司工艺平台行业领先、产品优势显著。橡胶助剂用于改善胶料加工性能,轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、出口订单增加,2023年二季度,我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别同比增长21％和12％。在新能源汽车需求增长的拉动下,半钢胎行业的开工率也高于2022年同期10pct以上。公司是全球防焦剂CTP龙头,主要原材料均拥有配套车间自产;不溶性硫磺方面,公司是国内唯一一家具备连续法生产能力的企业,产能居全球第二;促进剂几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系,"氧气氧化法"生产车间全球领先。在需求拉动及部分原材料成本支撑的双重作用下,公司主营产品价格实现不同幅度的上涨。

   新产品多点开花,产能提速增厚公司业绩。公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、年产1.5万吨有机过氧化物、电解液VC等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓,公司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力,并向产业链上游纵深发展。新增产能的投放有望进一步增厚公司利润,打开成长空间。

   给予"强烈推荐"投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.51亿元、6.06亿元、7.52亿元,EPS分别为1.11元、1.50元、1.86元,当前股价对应PE分别为8.7倍、6.5倍、5.2倍。首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、汇率波动、新增产能不及预期、技术路线更新迭代。