阳谷华泰(300121):23Q2环比改善,未来成长动能充足

事件:8月29日,公司发布2023年半年度报告,实现营业收入16.64亿元,同比下降8.67％;实现归母净利润2.09亿元,同比下降27.67％。对应毛利率26.18％,同比下降2.41pct;净利率12.58％,同比下降3.31pct。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是:1)2023年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降;2)2023年上半年研发基础投入同比增加1,098.47万元。其中高性能橡胶助剂营业收入为10.38亿元,同比下降13.88％,毛利率28.78％,同比下降2.53pct;多功能橡胶助剂营业收入为6.25亿元,同比增长1.55％,毛利率21.84％,同比下降1.27％。

   2023Q2环比改善,橡胶助剂需求回升。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计,2023年上半年,橡胶助剂工业累计工业总产值141.7亿元,同比下降8％;销售收入137.7亿元,同比下降5％;出口额46.37亿元,同比下降10％;总产量74.1万吨,同比增长10％;出口量19.2万吨,同比增长4％。橡胶助剂下游约7成为轮胎制造行业,2023H1国内轮胎企业开工率处于较高水平。根据国家统计局,2023H1我国橡胶轮胎外胎累计产量为4.75亿条,同比增长13.9％。2023Q1海外和国内需求同步萎缩,橡胶助剂市场相对低迷,但2023Q2国产轮胎出口表现较好,轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2023Q2公司实现营业收入8.53亿元,同比下降11.72％,环比增长5.18％;实现归母净利润1.21亿元,同比下降31.26％,环比增长37.5％。上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升,目前助剂企业的库存持续偏低,且临近国庆假期下游企业备货积极,助剂市场涨价的氛围浓厚。

   新老产品多点布局,产能扩张驱动成长。公司以壮大橡胶助剂主业为核心,积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。随着戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产1.5万吨有机过氧化物有序推进,公司长期成长动能充足。

   投资建议:预计公司2022-2024年每股收益分别为1.15、1.46、1.85元,对应当前股价PE分别为8.46、6.69、5.27倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商,丰富在建项目有望于2024、2025年集中投放,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求恢复不及预期;产品价格波动风险。