斯莱克(300382):易拉罐设备龙头,切入新能源电池壳产品迎第二成长曲线-深度研究

斯莱克:易拉罐/盖生产设备龙头,布局电池壳业务。公司传统主营为易拉罐/盖设备,2018-2022年的营收占比均超过80％,公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70％,在欧美市场累计市场占有率已经接近10％;2018年借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件,已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳,大圆柱钢壳小批量试生产中,2023H1电池壳业务收入占比已经达到40％。

   易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升＆两片罐技术革新,斯莱克稳居龙头地位:相较于传统三片罐,两片罐工序简单、生产效率高、消耗材料少,传统路径下易拉罐生产效率约1200罐/分钟,两片罐2400罐/分钟,斯莱克最高可达3000罐/分钟以上;近年来国内对易拉罐的需求量受到下游健康消费习惯、饮料包装市场竞争加剧、国际有色金属价格上涨等因素影响,增长有所放缓,我们预计到2025年中国两片罐设备新增+更新市场合计近10亿元,2022-2025年CAGR为10％。

   跨界应用DWI工艺,电池壳业务打开成长空间:(1)DWI最适配圆柱电池,有赖于4680大圆柱电池产业化进展:由于产品形态相近,易拉罐/盖的DWI工艺天然适用于圆柱电池壳,能够实现更高的生产效率、更高的材料利用率,小圆柱电池公司已实现批量供货,但受限于小圆柱电池壳标准化程度不高、各家电池厂同一系列的18/21电池壳体也存在差异,公司DWI单条产线订单量偏小、规模效应未凸显,我们认为4680大圆柱电池的标准化程度更高、单条产线体量更大,公司大圆柱钢壳处于小批量试生产中,未来特斯拉、亿纬等4680圆柱电池放量,公司DWI工艺的优势方能凸显。(2)方壳是主流路线,DWI工艺需要进行调整才能适配:方形为目前电池壳的主流路线,DWI工艺需要针对方形进行更多调整,公司已顺利完成基于DWI工艺的方壳产线研发工作,正在进行连线调试工作,未来宜宾、分宜、常州方壳生产基地逐步落地,方形领域公司有望抢占一定市场份额。

   盈利预测与投资评级:我们预计斯莱克2023-2025年归母净利润分别为1.8、3.1和4.9亿元,当前股价对应动态PE分别为37、21和14倍。公司传统易拉罐/盖设备稳步增长,新能源电池壳业务放量在即,故首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车渗透率不及预期,大圆柱电池及方壳电池放量不及预期,易拉罐/盖设备需求大幅下滑。