双良节能(600481):设备龙头启航,光伏+制氢打开新空间-深度研究

老牌设备龙头,新能源业务多点开花,首次覆盖给予"增持"评级公司节能节水业务起家,2015年开始逐步切入新能源赛道,目前已成为多晶硅还原炉龙头企业,还原炉领域市占率全国第一。2021年公司入局硅片业务,硅片业务已实现迅速崛起,且海外石英砂保供情况良好,盈利能力、产能规模均快速提升。此外,公司切入电解制氢领域,电解槽业务有望创造后续新增长空间。我们预计公司23-25年归母净利润分别为20.15/29.93/36.05亿元,对应EPS为1.08/1.60/1.93元,可比公司23年Wind一致预期PE均值为9.34倍,考虑到公司硅片和氢能业务具备较强成长性,我们给予公司23年11倍PE,对应目标价为11.88元,首次覆盖给予"增持"评级。传统主业稳固,火电重启催化节能节水需求向上,还原炉受益于硅料扩产公司是节水节电设备业务龙头,在溴冷机、换热器、空冷器等板块均享有较高市占率,22H2国内火电项目重启,公司节能节水装备伴随大规模火电重启,空冷塔订单有望实现高增。还原炉方面,公司为国内还原炉龙头企业,还原炉市占率连续7年保持国内第一,龙头地位稳固。近年下游硅料企业规划了较大幅度扩产,带动公司还原炉业务订单高增。设备提供商转型主材制造商,硅片业务快速放量,第二成长曲线清晰公司硅片业务快速放量,目前公司包头一期二期合计40GW拉 晶已投产,包头三期50GW预计明年Q2部分投产,产能规模跻身行业第一梯队。海外高纯石英砂短缺,缺砂硅片企业将面临成本和开工的双重劣势,公司提前锁定海外石英砂源供给,有效保障硅片环节成本优势和出货优势,叠加公司硅片产能采用先进设备等后发优势,公司硅片业务在成本端已逐步显出优势,我们测算公司23Q1硅片单瓦盈利0.08元/W(仅拉棒),盈利能力达到行业领先水平。

   依托传统设备业务优势,电解水制氢布局领先,第三成长曲线渐显电解槽市场需求增长快速,根据势银统计,2021年中国电解槽出货量355MW;2022年中国电解出货量为800MW,同比增长125％。我们预计未来电解槽仍将保持高增长态势,根据国际氢能网统计,23上半年国内电解槽招标量至少980MW,已经超过去年总和,电解槽高增长态势明确。公司依托设备业务制造优势,提前卡位电解槽优质赛道,22年9月公司首套电解制氢系统便已下线,目前公司年产300台电解槽产线已于今年上半年投产,有望成为公司第三成长曲线。风险提示:硅料价格波动风险,硅片行业竞争加剧风险,多晶硅产能落地不及预期风险。