鸿远电子(603267):中调渐近,拐点来临

中调或即将落地,新一轮大规模订单释放在即9月以来,中航沈飞、北重集团、光电集团等公司均在官微披露组织召开"十四五"规划中期评估与调整工作研讨会等相关会议,我们认为,一连串信号或表明中调落地将至,军工产业链即将迎来新一轮大规模订单释放期。同时,沈飞文章披露,"会议系统总结近三年沈飞公司发展成绩,全面分析内外部形势,研讨交流2024、2025年目标和路径,统筹谋划至2027年发展思路"。我们认为,2027年建军百年奋斗目标在前,此次调整若能覆盖至2027年需求,将为上下游企业中期增长性提供确实保障,或有效提振市场信心。

   最上游MLCC厂家弹性最大,鸿远是行业景气度风向标量方面,MLCC为普适性元器件,下游涵盖军工所有领域,与总量关联较大,受内部结构调整影响较小,预计将充分受益于新订单批量释放。同时,回顾上一轮军工行情,我们梳理20年各季度营收同比增速,并对比国防军工(中信)指数得出,MLCC厂家作为产业链最上游,业绩较早体现增长,我们预计其在下一轮周期也将率先表现增长。我们认为,公司订单有望持续改善,全年业绩有望持续攀升。我们强调,鸿远电子即是最能反映军工行业景气度的典型标的。从今年6月以来的几轮小幅反弹行情来看,公司多次领涨全行业,市场关注度持续高涨。供需关系方面,随着过去一年的订单消化,我们判断目前下游库存已经出清。同时,随着客户陆续扩产,下游产能或陆续释放至高位,短期瓶颈有望实现突破。同时,MLCC生产节奏快,出货量弹性极大。据公司投关活动记录表,公司产品平均交付周期为2个月,为快速响应,公司会做部分库存储备,最快可在一周左右交付。我们认为,一旦下游需求启动,公司业绩有望实现快速增长。价格方面,MLCC具有小批量、多批次特点,降价目的更多在于"以量换价",降价模式将呈现"阶梯式"。我们认为,尽管"低成本"是大趋势,但后续随着新型号批产、订单大幅恢复,公司新品质量等级的提升以及规模效 应的释放均会带来一定程度的价格或盈利上的提升,形成一定对冲,市场无需过度悲观。

   持续拓展新品类、新领域,打开军品天花板公司深耕MLCC关键领域,纵向拓展产业链,上游布局材料(MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料),下游发展滤波器和集成电路器件,力争在技术上实现差异化。近年来公司打造成都、合肥基地,据公司公告及投关活动披露,成都地区主要围绕微波模块、微控制器和微处理器进行研制,已进入多个重点单位的合格供方,技术水平处于行业前列。23H1成都两家公司鸿立芯、鸿启兴营收合计5011.95万元,同比大幅增长185％;鸿立芯已经实现盈利。据公司公告及官微,合肥基地产线(六安鸿安信HTCC陶瓷封装元器件项目)已贯通,现处于试生产阶段,已初步形成了从基础材料、陶瓷线路板、陶瓷管壳到一体化封装的提供微系统封装解决方案的能力,逐渐向高可靠客户及光电探测与高速通信、射频与微波、集成电路等应用领域拓展。

   民用领域多点开花,打造成长第二曲线汽车电子方面,据公司公告,车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及部分客户认证,并实现了小批量供货。通讯方面,据公司公告,公司完成了超低ESR(等效串联电阻)射频微波瓷介电容器、大功率射频微波瓷介电容器的系列化研制,持续进行芯片电容器的系列化开发与扩展,已实现了量产和供货,逐步在通讯等领域进行推广。此外,据公司在投资者问答平台披露,公司SLCC、陶瓷管壳产品有给光模块厂家供样并有小批量的供货。并且,公司目前有部分产品在与华为合作对接。商业航天方面,据公司公告,公司联合安徽省创新馆建立了微纳系统集成技术创新研究院,围绕商业航天等新兴行业的需求,致力于射频微系统、光电微系统等重大战略性方向相关的新产品和新技术的开发。据公司投关活动披露,公司已参与商业航天领域的产品配套,目前已有小批量供货。投资建议我们认为,目前市场重点关注中期调整落地后的增量订单情况,当下节点公司利空出尽,业绩、估值均在底部,随新一轮订单周期启动,或将实现戴维斯双击。考虑到下游放量节奏的不确定性,我们调整公司2023-2024年盈利预测,并新增2025年预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为22.10/29.64/36.45亿元(此前2023、2024年为32.70、40.8 1亿元),归母净利润5.65/8.39/10.82亿元(此前2023、2024年为11.71、15.13亿元),EPS分别2.43/3.62/4.66元(此前2023、2024年为5.04、6.51元)。对应2023年9月25日65.90元/股收盘价,PE分别为27/18/14倍,维持"买入"评级。风险提示1)公司自产产品主要应用于军工领域,客户采购计划性较强,存在客户订单不及预期的风险;2)公司代理业务受国际MLCC价格影响较大,存在产品价格和利润率水平下降的风险;3)公司下游客户覆盖面较广,部分客户扩产进度的限制因素较多,存在下游需求释放节奏不及预期的风险。